入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海2024H1 境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23 年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025 年境外每年仍有200-250 亿水泥EPC 增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23 年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。水泥工程全產業鏈出海先鋒，高分紅凸顯中長期投資價值中材國際作爲水泥工程專業工程承包商，水泥工程技術服務市場佔有率穩居世界第一，成立裝備集團夯實高端裝備製造領域，運維業務模式優具備較高成長性，數字智能轉型對內提升效率對外塑造業務核心競爭力。公司公告提升分紅比例，即2024-2026 年以現金方式分配的利潤分別不低於當年可分配利潤的44%、48.40%、53.24%，我們預測股息率爲5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28 收盤），高股息投資價值值得關注。股權激勵夯實內生增長，我們看好公司海外市場深耕佈局，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤32.2、35.8、40.0 億元，認可給予24 年12 倍PE，對應目標價14.9元，維持「買入」評級。
運維業務營收與新簽訂單保持高成長，礦山運維前景可期24H1 運維營收、新簽訂單分別同比增長22%、41%，其中礦山、水泥運維新簽訂單同比+47%、+6%。礦山運維業務前景廣闊，24H1 完成供礦量3.1億噸，同比+9%，中材礦山有望藉助集團國際化佈局開拓海外，24H1 已實現6 個境外礦山運維服務項目；隨着國內環保政策加碼，礦山運維或有更大增長空間，據麥肯錫研究分析，國內水泥石灰石和骨料礦第三方工程運維市場規模從2020 年230 億增長至到2025 年280-300 億元，年均複合增速4%-5.5%。水泥運維依託工程業務，主要佈局海外，24H1 公司在執行水泥運維服務生產線62 條，年提供產能超過1 億噸，22 年收購智慧工業，深耕中東、北非核心市場，進一步完善水泥運維業務佈局。
合優質資源重組成立裝備集團，裝備市佔率提升空間廣闊收購合肥院重組成立裝備集團迎來發展新階段，24H1 裝備業務營收同比減少23.07%，新簽訂單同比下滑15%，境外裝備新籤同比增長58%，預測到2025 年水泥裝備全球市場規模每年約350-400 億元，綠色節能改造或帶來新一輪裝備需求。從配套率角度看，公司十類核心主機裝備自給率超過60%，裝備業務有望憑藉工程業務逐步導入。2023 年公司水泥裝備全球市佔率約20%，對比水泥EPC 業務全球市佔率65%，裝備業務仍有較大提升空間。24H1 公司裝備境外業務收入佔比提升至32%，裝備外行業收入佔比提升至49%，23 年立磨產品在水泥行業外收入已達約50%。
入股中材水泥攻堅「海外再造」，聚焦高質量出海2024H1 境外業務營收同比增長15.2%，境外新簽訂單同比+9%，23 年中東、非洲境外新簽訂單佔比分別爲30.21%、27.37%，新簽訂單同比增長96.8%、56.1%，據麥肯錫預測，到2025 年境外每年仍有200-250 億水泥EPC 增量市場空間。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基礎建材聯合出海共同體。公司聚焦高質量出海，23 年海外業務佔比提升1pct，帶來墊資槓桿下滑1.5pct，海外業務整體毛利率及現金流情況都更好。
風險提示：水泥行業景氣下行超預期、海外業務拓展不及預期、運維和裝備業務發展不及預期、匯率波動風險。
