维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入64.19亿元（同比-74.1%），实现归母净利润-52.06 亿元，其中Q2 实现营业收入38.34亿元（同比-71.3%，环比+48.3%）；实现归母净利润-13.09 亿元。业绩低于预期。低于预期的主要理由为：受其参股公司SQM 税务诉讼裁决影响，公司上半年投资净亏损11.21 亿元。与此前预期投资收益为公司带来利润丰厚有所出入。基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2026 年EPS 分别至-1.83/1.81/2.45 元（原2.16/2.60/3.08元）。参考当前行业2025 年PE 均值和公司作为行业龙头，且有产能扩张预期带来的估值溢价，给予2025 年公司19 倍PE 估值，下调目标价至34.2 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
礦鹽定價錯配減弱，疊加稅務裁決落地，二季度虧損環比收窄，投資收益回正；冶煉產能擴張有序推進，參股SQM 預計下半年銷量保持平穩提升投資收益。
投資要點：
維持「增持」評級。2024年上半年公司實現營業收入64.19億元（同比-74.1%），實現歸母淨利潤-52.06 億元，其中Q2 實現營業收入38.34億元（同比-71.3%，環比+48.3%）；實現歸母淨利潤-13.09 億元。業績低於預期。低於預期的主要理由爲：受其參股公司SQM 稅務訴訟裁決影響，公司上半年投資淨虧損11.21 億元。與此前預期投資收益爲公司帶來利潤豐厚有所出入。基於鋰價下行預期，下調預測公司2024-2026 年EPS 分別至-1.83/1.81/2.45 元（原2.16/2.60/3.08元）。參考當前行業2025 年PE 均值和公司作爲行業龍頭，且有產能擴張預期帶來的估值溢價，給予2025 年公司19 倍PE 估值，下調目標價至34.2 元，維持「增持」評級。
礦鹽定價錯配減弱，二季度虧損環比收窄。2024 年上半年，公司鋰礦/鋰鹽分別實現銷售收入25.7 億元/38.4 億元，同比-84.0%/-56.2%；毛利率分別爲65.6%/42.6%，同比-26.1pct/-36.1pct。虧損環比收窄主要系前期高價鋰精礦庫存逐步消化，鋰精礦定價機制的階段性錯配逐步減弱。同時，受自產工廠順利爬坡及委外加工的積極影響，公司2024 上半年鋰鹽銷量同比+30.13%，其中二季度銷量環比+46.18%；產量也錄得同比、環比雙增長。
格林布什三期穩步推進，配套鋰鹽有序擴張。報告期內，公司化學級鋰精礦工廠三期已進入鋼結構安裝階段，預計2025 年投產，屆時鋰精礦產能將達214 萬噸/年。下游方面，奎納納一期2.4 萬噸/年氫氧化鋰及遂寧2 萬噸/年碳酸鋰項目均處爬坡期；張家港3 萬噸/年氫氧化鋰與奎納納二期2.4 萬噸/年氫氧化鋰項目計劃啓動。
投資收益環比回正，SQM 預計銷量保持平穩。2024 年上半年，受到一季度SQM 稅務訴訟裁決的影響，公司實現投資淨虧損11.21 億元；其中二季度投資淨收益2.06 億元，環比回正。SQM 二季度實現鋰鹽銷量5.23 萬噸LCE，創歷史新高；銷售均價1.27 萬美元/噸，銷售成本0.94 萬美元/噸；SQM 預計2024 年鋰鹽產量21 萬噸LCE，下半年銷量或將與上半年相近。
風險提示。產能建設進度不及預期。終端需求增速不及預期。
