事件核心觀點
老闆電器上半年業績短期承壓，Q2 受新增需求下滑及市場競爭加劇影響，收入利潤兩位數下滑。公司傳統煙竈銷售穩定，龍頭地位持續鞏固，同時加大洗碗機、集成竈等產品和渠道佈局力度。
在需求低迷及消費降級之下，公司推動多品牌矩陣發展，滿足各圈層、各渠道的用戶多元化需求，子品牌名氣實現收入和利潤高增。公司不斷強化長期競爭優勢，隨着新興渠道拓展及更換需求增加，未來將維持穩健發展趨勢。
事件
2024 年8 月26 日，老闆電器發佈2024 年半年度報告。
公司2024H1 實現營業收入47.29 億元（YOY-4.16%），歸母淨利潤7.59 億元（YOY-8.48%），淨利率16.06%（YOY-0.76pct）。
其中，Q2 實現營業收入24.92 億元（YOY-9.63%），歸母淨利潤3.61 億元（YOY-18.15%），淨利率14.48%（YOY-1.51pct）。
簡評
一、收入分析：核心品類地位穩固，名氣品牌收入高增1）第一品類群：2024H1 實現收入36.07 億元（YOY-2.94%），佔比76.27%。油煙機：收入22.59 億元（YOY-2.85%），佔比47.76%。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內油煙機零售額、零售量分別同比-0.2%、-3.3%；根據奧維雲網及公司公告數據，老闆油煙機線下、線上零售額市佔率分別達到31.3%、16.3%，均排名TOP1，在精裝修渠道市場份額爲23.4%，位居行業第二。
燃氣竈：收入11.69 億元（YOY-1.17%），佔比24.72%。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內燃氣竈零售額、零售量分別同比+2.7%、+4.8%；根據奧維雲網及公司公告數據，老闆燃氣竈線下、線上零售額市佔率分別爲 31.3%、11.9%，分別排名TOP1、TOP2。
消毒櫃：收入1.79 億元（YOY-14.00%），佔比3.79%。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內消毒櫃零售額、零售量分別同比+1.5%、+1.2%；根據奧維雲網及公司公告數據，老闆消毒櫃線下零售額市佔率爲19.8%，排名TOP2。
2）第二品類群：2024H1 實現收入3.35 億元（YOY-12.93%），佔比7.09%。其中，一體機2.82 億元（YOY-11.24%），蒸箱0.28億元（YOY-18.47%），烤箱0.26 億元（YOY-23.48%）。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內嵌入式微蒸烤零售額、零售量分別同比+2.2%、+2.7%，其中單功能機分別同比-10.4%、-12.4%，複合機分別同比+6.0%、+6.6%；根據奧維雲網及公司公告數據， 一體機線下、線上零售額市佔率分別達到26.8%、11.4%，分別排名TOP1、TOP3；電蒸箱線下、線上零售額市佔率分別達到20.9%、17.5%，均排名TOP3；電烤箱線下零售額市佔率爲17.6%，排名TOP2。
3）第三品類群：2024H1 實現收入4.44 億元（YOY-0.79%），佔比9.38%。洗碗機：收入3.18 億元（YOY-4.01%），佔比6.73%。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內洗碗機零售額、零售量分別同比+4.6%、+3.5%；根據奧維雲網及公司公告數據，老闆嵌入式洗碗機線下零售額市佔率達到18.4%，排名TOP2。此外，熱水器1.11 億元（YOY+14.84%），淨水器0.15 億元（YOY-23.59%），根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內熱水器零售額、零售量分別同比-0.9%、+1.4%。
4）集成竈：2024H1 實現收入1.83 億元（YOY-10.68%），佔比3.87%。根據奧維雲網推總數據，2024H1 國內集成竈零售額、零售量分別同比-18.2%、-15.2%；根據奧維雲網及公司公告數據，老闆集成竈線下零售額市佔率達到37.6%，排名TOP1。
5）其他小家電：2024H1 實現收入0.35 億元（YOY-9.90%），佔比0.75%。
6）其他業務：2024H1 實現收入1.25 億元（YOY-12.02%），佔比2.63%。
存量競爭+消費降級下，多品牌矩陣協同發展，名氣收入高增補足競爭力。受地產行業波動及市場競爭加劇的影響，公司推動多品牌矩陣發展，堅持老闆品牌高端化與名氣品牌普及化定位，滿足各圈層、各渠道的用戶多元化需求。2024H1 在老闆品牌穩固高端市場龍頭地位的同時，名氣品牌面向中端市場，滿足大衆化務實消費者對於高性價比、穩定性好、使用壽命長的高品質產品需求， 上半年子公司名氣電器實現收入2.29 億元（YOY+40.5%），淨利率爲1.6%（YOY+1.5pct），隨着名氣的產品及渠道加速佈局，預計收入及利潤規模將保持快速增長趨勢；此外，高端品牌帝澤持續獲得工程訂單，在豪宅精裝修市場中已佔據一席之地。
二、盈利分析：盈利水平持續提升，長期仍有改善空間1）毛利率：需求及競爭惡化，毛利率下滑
2024H1 毛利率爲48.88%（YOY-3.05pct），其中Q2 毛利率爲47.29%（YOY-2.38pct），主要受新增需求下滑及市場競爭加劇影響。分產品來看，2024H1 油煙機毛利率爲50.79%（YOY-4.31pct），燃氣竈毛利率爲53.00%（YOY-3.52pct）。
2）費用率：管控費用，Q2 費用率略有下降
2024H1 期間費用率同比下降2.36pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-2.42/+0.41/+0.27/-0.62pct；其中Q2期間費用率同比下降0.45pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.50pct。主要系：1）公司科學管控品牌營銷投放費用；2）利息收入增加。
2）淨利率：Q2 淨利率下滑，後續有望平穩
2024H1 淨利率爲16.06%（YOY-0.76pct），其中Q2 淨利率爲14.48%（YOY-1.51pct），主要受毛利率下滑影響。隨着毛利率及費用率穩定，以及減值因素出清，公司淨利率有望保持穩定，收入和利潤將同步增長。
投資建議：公司核心品類地位穩固，新興品類持續貢獻增量，在新增需求下滑及市場競爭加劇之下，公司堅持多品牌矩陣協同發展戰略，不斷強化長期競爭優勢，隨着減值風險出清，盈利水平有望保持平穩。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤17.35/18.38/19.65 億元，對應EPS 爲1.84/1.95/ 2.08 元，當前股價對應PE 爲10.08/9.52/8.90 倍，維持「買入」評級。
