需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2 公司营收承压。24Q2 营收同比-6.8%，低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单Q2 下滑程度在双位数以上。分产品来看，单Q2 公司火锅底料同比-22.9%，一是今年C 端复调行业景气边际回落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有放缓，单Q2 收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单Q2 收入同比-12.2％。分区域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区Q2 收入均出现一定程度下滑，经销商总数目也减少33 家至3150 家。事項：
公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營收14.7 億，同比+3.0%；實現歸母淨利潤2.5 億，同比+18.8%。單Q2 公司實現營收6.1 億，同比-6.8%；實現歸母淨利潤0.7 億，同比-10.9%。
評論：
需求景氣回落，加上競爭有所加劇，Q2 公司營收承壓。24Q2 營收同比-6.8%，低於此前預期。分渠道來看，線上渠道收入同比+57.4%，繼續受益於食萃並表貢獻和線上渠道深耕，而線下下滑較多，單Q2 下滑程度在雙位數以上。分產品來看，單Q2 公司火鍋底料同比-22.9%，一是今年C 端復調行業景氣邊際回落，二是競爭對手今年策略優化、導致競爭加劇，中式復調增長同樣環比略有放緩，單Q2 收入同比+4.8%，而香腸臘肉底料進入淡季基本不貢獻收入，包含雞精、香辣醬等在內的其他產品也出現下滑，單Q2 收入同比-12.2％。分區域來看，除南部/西部地區收入小幅正增外，北部/東部/中部地區Q2 收入均出現一定程度下滑，經銷商總數目也減少33 家至3150 家。
毛銷差進一步改善，剔除投資收益基數影響，Q2 公司扣非利潤率小幅提升。
公司24Q2 毛利率爲33.3%，同比+2.2pcts，主要是油脂等原料價格回落、生產自動化效率提升，Q2 銷售費用率10.7%，同比-0.7pcts，毛銷差進一步改善，單24Q2 同比+2.9pcts，管理費用率同比-1.4pcts 至6.9%，主要是股份支付費用大額減少，而其他研發/財務費用率略有增加，分別+0.6/+0.3pcts，最終公司淨利率11.5%，同比-0.5pcts，剔除投資收益波動帶來的影響後，單24Q2 公司扣非淨利率10.3%，同比+1.2pcts，盈利延續較好表現。此外，子公司食萃上半年實現淨利潤1808.1 萬元，繼續表現穩健。
下半年需求壓力仍存，關注企業後續營銷調整動作。Q2 步入行業淡季，加上消費景氣回落，公司收入端壓力加大，但好在保持經營定力，並未透支渠道健康程度及產品整體價盤，保持正常經營節奏。展望下半年，相對高基數下，預計公司收入端仍有一定壓力，但預計相較Q2 或有所修復，利潤端有望保持較高盈利水平。後續一是關注公司營銷策略調整，競爭對手打法優化，憑藉更低價格、渠道能力形成擠壓，關注後續企業應對出招。二是關注公司新品打造情況，24H1 營收增速放緩，部分也是因爲新品未能有效承接，部分單品如小龍蝦高基數下邊際貢獻減少，而厚火鍋、區域性單品規模仍處在爬坡。
投資建議：營收仍有壓力，盈利表現穩健，維持「推薦」評級。公司短期基本面仍有壓力，關注營銷策略調整及新品培育進展，長期來看，復調產業趨勢明確，公司內生外延並舉、BC 渠道兼顧，依舊享有成長邏輯。結合中報情況，我們略調整24-26 年EPS 預測爲0.48/0.54/0.60 元（此前EPS 預測爲0.51/0.60/0.69 元），給予目標價12 元，對應24 年25 倍 PE，繼續維持「推薦」評級。
風險提示：新品拓展不及預期、行業競爭加劇、食品安全問題。
