事件：公司公佈2024 年半年度報告，2024H1 實現收入221.7 億元，同比+8.4%，實現歸母淨利潤62.4 億元，同比+8.1%。
綠瓶純淨水錶現亮眼，回補包裝水份額下滑，無糖茶延續高增長。分產品來看，2024H1 包裝水/ 茶飲料/功能飲料/果汁分別實現收入85.3/84.3/25.5/21.1 億元，分別同比-18.3%/59.5%/3.8%/25.4%，東方樹葉滲透率提升，大包裝產品表現亮眼，帶動茶飲料保持高增長；包裝水受到輿論事件影響，預計紅瓶拖累整體表現，Q2 推出高性價比綠瓶純淨水，彌補部分銷量下滑；果汁類實現快於整體增長，預計主因水溶C100 推新反饋較好，同時消費者對健康、天然果汁接受度逐步提升，NFC 系列產品預計亦獲得亮眼表現。
H1 促銷力度加大，整體盈利水平穩定。2024H1 公司毛利率同比-1.38pct 至58.78%，預計與純淨水新品上市後公司加大促銷力度、包裝水整體銷量下滑對產能利用率產生影響和果汁原材料成本有所上升有關。費用方面，2024H1 銷售/管理/財務費用分別爲22.42%/4.12%/0.18%，分別同比-0.53/-0.56pct/持平，H1 公司廣告及促銷費用投入力度有所加大，但物流費率下降帶來銷售費用開支的節省。分業務利潤來看，2024H1 包裝水/ 茶飲料/ 功能飲料/ 果汁飲料/ 其他經營利潤率分別同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9/+2.1pct，包裝水經營利潤率下滑主因綠瓶純淨水新上市促銷力度加大以及紅瓶水銷量下滑影響，同時茶飲料受益於無糖茶風口正勁，公司加大東方樹葉推廣力度帶來規模效應的持續提升，茶飲料經營利潤率有所提升。綜上，公司淨利率基本與去年同期持平，H1 淨利率爲28.14%（同比-0.08pct）。
短期輿論影響不改長期健康發展趨勢，未來包裝水份額有望逐步回升，整體經營穩健以求高質發展。面對市場輿論及競爭，公司於今年4 月新推綠瓶純淨水，綠瓶水推出目的是爲給消費者更多品類選擇，完善在純淨水、天然水、礦泉水上佈局，目前滲透率較低，未來還有較大上升空間，目前綠瓶純淨水鋪貨進度以及市場反饋符合預期。同時，公司今年新推19L 一次性包裝水，解決循環桶裝水痛點，進一步完善大包裝水產品佈局。
公司正努力消除輿論事件影響，隨包裝水產品矩陣的逐步完善，包裝水市場份額有望實現恢復。同時，公司新推東方樹葉900ml 大包裝產品並加大促銷力度應對市場競爭，茶飲料有望延續快速增長趨勢。利潤方面，考慮到市場競爭趨烈，包裝水及茶飲料市場推廣力度不減，加上奧運會贊助費用投放主要集中在下半年，預計下半年利潤率略有承壓。預計行業經歷價格競爭後有望重新洗牌，集中度向頭部傾斜，看好未來公司在包裝水及茶飲料賽道上市佔率進一步提升。
盈利預測： 我們預計公司2024-2026 年實現收入462.09/518.46/583.27 億元， 同比增長8%/12%/13% ， 實現利潤12.83/14.32/16.23 億元，同比增長6%/12%/13%，對應PE 爲 19/15/13X。
我們按照2024 年業績給28 倍PE，一年目標價爲34.70 港元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；市場需求疲軟；新品拓展不及預期；原材料成本上漲風險。