公司2024H1 業績低於預期
綠的諧波公佈2024H1 業績：上半年營業收入1.72 億元，同比基本持平；歸母淨利潤0.37 億元（同比下滑27.7%）。2Q24 公司營收增速轉正爲9.0%，突破2022Q3 以來連續7 個季度的營收增速低迷情況。由於市場競爭原因，2Q24 公司歸母淨利潤同比下滑36.5%至0.17 億元，淨利潤率環比再度大幅下滑，低於我們預期。
2Q24/1H24 毛利率同比下降2.1/2.0ppt。分業務來看，2024H1 公司諧波減速器及金屬部件/機電一體化營收佔比84%/14%，機電一體化營收增速超過60%。
金屬精密部件業務持續萎縮。子公司—恒加金屬上半年營收同比下滑15%至3,000 多萬元，淨利潤率4%。
諧波減速器研發投入增強。公司在研項目包括「智能諧波減速器」、「超小阻尼諧波減速器」等。2024H1 公司研發費用率提升2ppt 至14.5%，用於智能機器人及機牀領域。
機電一體化毛利率提升。上半年機電一體化實現銷售收入2,454 萬元，毛利率42%，較2023 年（年度41%）略有提升。公司以工業/移動機器人關節、數控機牀轉檯作爲拓展領域。
2Q24/1H24 公司淨利潤率同比下降13.1/8.3ppt。公司上半年銷售/管理/財務費用率同比+1.4/1/+7.6ppt，財務費用率增加主要爲貨幣資金利息收入減少所致。綜合影響下，2Q24 綠的諧波淨利潤率已跌落至20%以內。
發展趨勢
人形機器人量產信號加速。2024 年國內以創新中心、新勢力爲代表的企業，在人形機器人科研及小規模量產投入踊躍。2024 年7 月公司公告定增申請獲得註冊批覆，我們認爲有望在2025 年後把握人形機器人量產機遇。
盈利預測與估值
考慮到各項費用率擴大，我們下調2024/2025 年淨利潤6.7%/29.4%至1.0（YoY+20.1%）/1.2 億元（YoY +20.0%）。考慮到人形機器人板塊估值回歸更加理性狀態，我們下調公司目標價45%至80 元（當前目標價隱含未來3-5 年行業較爲樂觀的人形機器人量產預期），具有23.4%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
淨利潤率繼續下行風險、人形機器人進展不及預期風險。