评论：事項：
財務情況：經營情況趨於穩定。2Q24 公司實現收入45 億元，YOY+12%，QOQ-6%；實現歸母淨利潤6.5 億元，YOY+44%，QOQ+5%。成本端，本季度實現GPM 77%，YOY-1pct，QOQ-4pct，毛利率下降主要源於分成成本增加（我們預計是《尋道大千》等代理產品流水提升）和帶寬成本增加（主要反映小程序遊戲DAU 增長）。費用端，本季度實現銷售費用24.7 億元，YOY+5%，QOQ-15%，對應銷售費用率55%，YOY-4pct，QOQ-6pct。
Q2 維持72%大比例分紅。24H1 實現歸母淨利潤12.7 億元，上半年累計現金分紅9.2 億元，對應分紅率73%；其中Q2 單季度分紅4.66 億元，分紅率72%。
評論：
收入拆分：境內手遊業務驅動增長，境外業務環比穩定。分端看，24H1 公司手遊業務實現收入90 億元，YOY+20%，HOH+6%；頁遊業務實現收入2 億元，YOY-16%，HOH-12%。分區域看，24H1 境內業務實現收入63 億元，YOY+34%，HOH+5%，是增長主要驅動力；境外業務實現收入29 億元，YOY-4%，HOH+4%，基本保持穩定。
小程序遊戲基本盤穩健，多款新游上線。根據遊戲工委數據，24H1 小程序遊戲市場規模166 億元，同比增長60.5%，呈現顯著高景氣度狀態，增速遠高於大盤的2%。公司存量基本盤中，《尋道大千》展現長生命週期特點，近期仍排名微信小遊戲暢銷榜第2。此外，今年先後上線了《無名之輩》、《靈劍仙師》、《武道破天》、《魔魔打勇士》等新品，提供流水增量。
APP 遊戲新品穩步上線，後續Pipeline 儲備豐富。APP 遊戲側，公司年內已推出《時光雜貨店》、《三國群英傳：鴻鵠霸業》、《Mecha Domination》、《PrimalConquest: Dino Era》、《Yes Your Highness》等多款產品。展望後續，Pipeline 中產品儲備依然豐富，包括《斗羅大陸：獵魂世界》、《代號戰歌 M》、《代號 MLK》等自研產品，以及《諸神黃昏：征服》、《神域紀元》、《上古洪荒決》等代理產品。
盈利預測與投資建議：根據本季度經營情況，我們調整24-26 年收入預測至189/208/227 億元（原預測爲191/212/233 億元），YOY+14%/10%/9%；歸母淨利潤預測爲27/29/31 億元（原預測爲28/31/34 億元），YOY 持平/+9%/+7%。
我們下限給予公司24 年目標估值水平PE 15x、上限給予PE 17x，分別對應目標市值398/451 億元，目標價區間17.93/20.32 元。維持對於公司的「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動、行業競爭加劇、產品表現不及預期。
