事件：公司8 月30 日发布2024 年中报，1H24 实现营收185.5 亿元，YoY+4.3%；归母净利润5.9 亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润5.5 亿元，与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24 公司产品交付增加推动收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少2.4 亿元。我们综合点评如下：

2Q24 收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24 实现营收122.8 亿元，YoY+5.6%；归母净利润4.4 亿元，YoY-31.0%；扣非净利润4.4亿元，YoY-24.4%。2Q24 毛利率同比下降0.8ppt 至11.1%；净利率同比下降1.9ppt 至3.9%。2）上半年看：1H24 毛利率同比下降0.6ppt 至11.3%；净利率同比下降0.8ppt 至3.6%。公司1H23 通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多（3.2 亿元），1H24 投资收益同比减少2.4 亿元影响表观利润。

航发主业稳步发展；西航公司收入增长较快。分业务看，上半年：1）航发及其衍生品收入171.6 亿元，YoY+4.0%；毛利率同比下降0.2ppt 至10.4%；2）外贸转包业务收入10.0 亿元，YoY+11.0%；毛利率同比提升1.9ppt 至16.3%；3）非航空产品收入3.6 亿元，YoY+1.1%；毛利率同比提升18.9ppt 至38.6%。

分主机厂看，1H24：1）西航公司收入72.3 亿元，YoY+17.1%；利润总额4.8亿元，YoY-2.6%。2）黎明公司收入117.6 亿元，YoY+5.0%；利润总额3.8 亿元，YoY+5.6%。3）南方公司收入21.1 亿元，YoY-16.8%；利润总额0.4 亿元，YoY-72.0%。4）黎阳动力收入13.8 亿元，YoY+3.0%；利润总额0.4 亿元，去年同期0.1 亿元。综上来看，1H24 公司外贸出口业务增长较快，主机厂中，西航公司收入增长相对较快，黎阳动力盈利能力有所提升。

期间费用率平稳；关联采购反映集团内部配套上升。费用方面，1H24 期间费用率同比减少0.2ppt 至7.1%，其中：1）销售费用同比增长15.6%至2.9 亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增加190%至1.5 亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面，1）关联销售商品同比减少31.2%至5.2 亿元；2）关联购买商品同比提升9.0%至49.8 亿元。3）关联借款同比增加64.3 至485.7 亿元；4）关联借款利息同比增加82.0%至1.37 亿元。截至1H24 末，公司存货362 亿元，较年初增长22.1%，主要是订单增加产品投入增加；合同负债72.2亿元，较年初下降39.2%，主要是产品持续交付确认收入。

投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为15.1 亿、19.1 亿和23.8 亿元，对应2024～2026 年PE 为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。