事件：公司發佈2024年中期業績，實現營業收入221.73 億元，同比+8.4%，歸母淨利潤62.4 億元，同比+8.0%。
點評：
受網絡輿情影響，包裝飲用水收入短期承壓。2024 年1-2 月公司包裝飲用水收入同比+19%，但是由於2 月底以來網上出現大量對公司及創始人的輿論攻擊和惡意詆譭，對品牌及銷售產生了嚴重的負面影響，2024H1 包裝飲用水同比-18.3%至實現85.31 億元。2024 年3 月以來，公司通過各種方式向公衆澄清真相，並且2024 年5 月20 日在公司官方微信號發佈題爲《自2 月25 日來針對農夫山泉和創始人鍾睒睒的謠言及真相|比流量更重要的是真相，是基於事實本身的善惡是非判斷》，針對網上流傳的相關謠言進行了彙總回應和澄清，並且採取行動追究惡意造謠者的法律責任。應對包裝飲用水市場的變化，公司於2024 年4月推出了農夫山泉純淨水產品，區別於市場上絕大多數同品類產品。純淨水產品規格爲550ml，瓶型與天然水產品一致，但是標籤採用綠色、和天然水產品的紅色包裝形成強烈的對比。在品牌宣傳方面，公司以「所有農夫山泉都來自天然水源」的廣告語向消費者傳遞公司所有包裝飲用水都來自於天然水源的優勢，並且以「綠瓶有點甜，紅瓶更健康」的表達向消費者傳遞兩款產品的差異化定位，持續進行消費者對於水品類的認知教育。從盈利能力來看，受制於規模下降導致的固定成本分攤增加和綠瓶水上市後促銷投入，公司包裝水業務經調整稅前利潤率同比下降4.3pct 至32.2%。
茶飲料持續高增，果汁表現亮眼。2024H1 茶飲料收入同比+59.5%至84.30 億元，我們認爲主要原因系在健康化、少糖化的消費趨勢下，無糖茶東方樹葉和茶π繼續保持了較好的增長；在規模效應下，茶飲料經調整稅前利潤率同比+1.0pct 至44.1%。2024H1 功能飲料收入同比+3.7%至25.5 億元，增速略有放緩，我們認爲主要系在包裝飲用水健康發展、茶飲料高速發展的背景下，公司資源投入有所傾斜所致。
2024H1 果汁飲料收入同比+25.4%至21.14 億元，主要受益於公司完成經典產品100%番茄混合果蔬汁、100%胡蘿蔔混合果蔬汁的升級回歸，並且於2 月上市水溶C100 新口味「血橙味」；盈利能力方面，受制於果汁部分原材料價格上漲，2024H1 經調整稅前利潤率同比-5.9pct至23.6%。
上半年毛利率改善，銷售費用投入增加。2024H1 公司毛利率58.8%，同比-1.4pct，主要系純淨水產品新品上市促銷的影響、包裝飲用水產品銷量下降帶來的固定成本分攤上升以及果汁原料價格的上升。2024H1銷售及分銷開支爲49.71 億元，同比+5.9%，銷售及分銷開支費用率爲22.4%，同比-0.5pct，其中廣告及促銷開支同比增加，但是物流費率受產品銷量的品項結構影響有所下降；管理費用9.13 億元，同比-4.8%，管理費用率4.1%，同比-0.6pct。綜上，公司股東應占溢利62.4 億元，同比+8.0%，股東應占溢利率28.1%，同比-0.1pct。
盈利預測與投資評級：農夫山泉是飲料行業內成長能力、盈利性、規模皆處於領先地位的標的，在水+飲料雙引擎發展格局下，強大的產品創新能力驅動品牌長青。公司一直堅持「天然、健康」的發展戰略，我們認爲這也是國內飲品行業的長期發展趨勢，因此我們預計隨着網絡輿情 的平息以及公衆對真相的了解，包裝飲用水業務有望環比改善。此外，我們看好無糖茶飲料東方樹葉快速增長、茶π渠道下沉帶動茶飲料整體的增長，我們預計農夫山泉2024-2026 年EPS 分別1.10 元、1.24 元、1.38 元，對應2024 年8 月30 日收盤價港幣28.4 元/股、人民幣25.84元/股PE 爲24、21、19 倍，維持「買入」評級。
風險因素：老品改良或新品推出後銷量增長不及預期、原材料價格波動