淡季需求承压，中式调料增长稳健。产品端，2024Q2 火锅底料/中式调料/其他产品分别实现营业收入1.98/3.92/0.24 亿元，分别同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2 消费整体较为疲弱背景下公司中式调料仍实现稳健增长，除食萃部分并表效应外我们预计新品及小龙虾调料有所拉动。Q2 以来全国餐饮收入增长乏力，叠加火锅消费淡季，对火锅底料形成一定压力。渠道端，2024Q2 线下和线上渠道分别实现营业收入4.92/1.22 亿元，分别同比-15.32%/57.37%。公司在消费淡季打磨内功，经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2024 年H1，全国经销商数动态优化至3150 家，较2024 年初减少15 家。事件:
2024 年8 月30 日，天味食品發佈2024 年半年度報告。2024 年上半年實現營業收入14.68 億元，同比增長2.95%；實現歸母淨利2.47 億元，同比增長18.79%；實現扣非歸母淨利潤2.10 億元，同比增長17.68%；2024Q2 單季度實現營業收入6.14 億元，同比-6.80%；實現歸母淨利潤0.71 億元，同比-10.90%；實現扣非淨利潤0.63 億元，同比+6.07%。
投資要點:
淡季需求承壓，中式調料增長穩健。產品端，2024Q2 火鍋底料/中式調料/其他產品分別實現營業收入1.98/3.92/0.24 億元，分別同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2 消費整體較爲疲弱背景下公司中式調料仍實現穩健增長，除食萃部分並表效應外我們預計新品及小龍蝦調料有所拉動。Q2 以來全國餐飲收入增長乏力，疊加火鍋消費淡季，對火鍋底料形成一定壓力。渠道端，2024Q2 線下和線上渠道分別實現營業收入4.92/1.22 億元，分別同比-15.32%/57.37%。公司在消費淡季打磨內功，經銷渠道持續推進「優商扶商」，截至2024 年H1，全國經銷商數動態優化至3150 家，較2024 年初減少15 家。
線上保持較快增長，一方面受益於食萃並表，另一方面公司注重線上業務發展，建立線上四大業務板塊，零售事業部和新零售事業部聯動精耕線上業務。分區域看，2024Q2 東部、南部、西部、北部、中部分別實現營收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 億元，西部基地市場表現穩健，其他區域有所承壓。
多因素貢獻下毛利率延續提升趨勢。2024Q2 公司毛利率33.33%，同比+2.2pct，我們認爲主要三方面原因：1）主要原材料價格仍處低位；2）產品結構升級，毛利較高的中式菜品調料佔比提升，同時公司圍繞健康化戰略全方位提升產品品質及調性，預計對毛利率有提振作用；3）盈利能力較強的食萃仍有部分並表效應。2024Q2 公司銷售/管理/財務費用率分別爲10.7%/6.85%/-0.29%，分別同比-0.72/-1.39/+0.28pct，費效比顯著提升。2024Q2 投資收益同比-59%至0.12 億元，歸母淨利率及扣非歸母淨利率分別錄得11.53%/10.26%，分別同比-0.53/+1.24pct。
產品升級與渠道優化並進，關注旺季需求。公司產品端錨定健康化趨勢持續升級，滿足消費者更高品質需求，產品家族實現提質增量。渠道方 面，公司鞏固C 端優勢，在「優商扶商」政策的穩步推進下渠道效率持續優化，同時通過食萃發力線上小B，未來有望賦能線下B 端開拓，與食萃在生產、產品、渠道等多方面實現資源和業務協同。當前復調行業仍較分散，但行業發展逐步回歸理性，未來龍頭有望憑藉規模及效率優勢加速整合，下半年火鍋底料、香腸臘肉調料等旺季即將到來，公司經營業績有望修復。
盈利預測和投資評級：考慮到2024Q2 以來消費需求有所承壓，我們略微下調公司盈利預測， 預計公司2024-2026 年實現營收35/39/43 億元，同比+10%/12%/11%；歸母淨利潤5.28/6.05/6.76億元，分別同比+16%/14%/12%，對應EPS 分別爲0.50/0.57/0.63元，對應PE 分別爲21X/18X/16X，但公司產品矩陣豐富，在C 端擁有較好的基礎及品牌認可度，近年來利用研發優勢發力B 端，2023年通過收購食萃補齊線上小B 渠道，未來B 端有望加速開拓，因此維持「增持」評級。
風險提示：1）公司B 端開拓不及預期；2）C 端需求復甦不及預期；3）原材料成本上漲過快；4）新品推廣不及預期；5）食品安全風險；6）回購進度的不確定性。
