投資要點：
事件：公司發佈2024 年中報，24H1 公司營收18.34 億元，yoy +3.86%；歸母淨利潤4.22 億元，yoy -6.96%；扣非淨利潤4 億元，yoy -4.82%，業績表現符合預期。
公司利潤下滑，主要受折舊顯著增加帶來的毛利率同比下滑7 個pct 影響。根據公告，24H1公司毛利率爲42.68%，同比下滑-6.76 pct，我們認爲這主要受公司去年募投項目投產，固定資產自23Q2 的110 億大幅增加20 億至23Q3 的130 億，24H1 當期折舊增加所致（24H1 折舊攤銷爲4.46 億，23H1 爲4 億元）。
壞賬計提減少0.66 億元爲公司利潤帶來一定增量。2024 年4 月，公司發佈會計估計變更的專項說明公告，在原應收賬款組合的基礎上，對「賬齡組合」進一步細分，對「政府客戶組合」、「電網客戶組合」及「可再生能源補貼組合」預期信用損失率計算模型進行修改。根據公告，24H1 公司壞賬計提爲0.76 億元，相比2023 年底的1.41 億元，產生0.66億元轉回。
24H1 公司垃圾焚燒處理量提升8.31%，產能利用率約71%，噸上網電量約483 度。根據公告，公司控股運營14 個垃圾焚燒發電項目，產能3.2 萬噸/日，其中3 萬噸位於廣州，總計處理垃圾417.56 萬噸，yoy +8.31%；實現發電總量23.70 億度，yoy +5.33%；實現上網電量20.15 億度，yoy +5.23%。
生物質項目處理垃圾同比提升35%，產能利用率達78%。同時公司全資運營生物質處理項目4 個，全部位於廣州市，提供生物質（餐飲垃圾、廚餘垃圾、死禽畜、糞便等生物質廢棄物）處理服務，項目處理垃圾36.65 萬噸，同比增長34.99%，產能利用率達78%。
公司項目全面投產，自由現金流由23H1 的0.76 億元大幅提升至5.00 億元。根據公告，24H1 公司經營現金流量淨額爲9.08 億元，yoy +8.83%，但同期Capex 由7.58 億大幅下降4.08 億元，公司自由現金流因此得益大幅提升，且未來有望持續提升。
投資分析意見：考慮短期折舊增加及垃圾摻燒進度影響，我們略微下調2024-26 年歸母淨利潤預測分別爲8.36/9.83/12.02 億元（9.10/10.88/13.11 億元），當前市值對應公司2024-26 PE 爲14/12/10 倍，我們持續看好公司廣州垃圾焚燒資產稀缺性、業績成長性及公司承諾三年60%高分紅（2023 年公司實際分紅率約64%），維持「買入」評級。
風險提示：新增產能無法充分消化的風險、李坑一廠收入下降風險、公司項目協議到期後不能續期的風險、國補退坡與競價風險。