航天产品交付同比下降，叠加电缆行业竞争加剧扰动1H24 业绩。1）公司1H24 营收规模有所波动，主要系航天产品交付较上年同期下降，且电线电缆业务1H24 仍在合并范围内。2）子公司层面，航天长征1H24 实现营收15.09 亿元，同比-13.30%，实现净利润0.64 亿元，同比+17.98%，杭州航天/航天光华/时代激光1H24 分别实现净利润0.34/0.37/0.37 亿元，同比下滑21.02%/28.24%/8.68%。1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：營業收入77.12 億元，同比-20.00%；實現歸母淨利潤2.49 億元，同比-35.77%；實現扣非淨利潤1.86 億元，同比-49.95%。單季度來看，2Q24 公司實現營業收入38.98 億元，同比-24.73%，環比+2.20%；歸母淨利潤1.06 億元，同比-48.41%，環比-25.56%。1H24 業績符合市場預期。
發展趨勢
航天產品交付同比下降，疊加電纜行業競爭加劇擾動1H24 業績。1）公司1H24 營收規模有所波動，主要系航天產品交付較上年同期下降，且電線電纜業務1H24 仍在合併範圍內。2）子公司層面，航天長征1H24 實現營收15.09 億元，同比-13.30%，實現淨利潤0.64 億元，同比+17.98%，杭州航天/航天光華/時代激光1H24 分別實現淨利潤0.34/0.37/0.37 億元，同比下滑21.02%/28.24%/8.68%。
毛利率水平穩步提升，積極拓展航天技術應用。1）公司1H24 航天產品實現收入57.46 億元，毛利率22.13%；通用類產品實現收入19.35 億元，毛利率10.97%，公司整體毛利率同比提升1.81ppt 至19.44%。2）公司1H24 期間費用率同比增加2.88ppt 至15.8%，期間費用擴張致公司淨利率同比下滑0.79ppt 至3.23%。3）公司1H24 積極推動航天技術應用拓展，空域融合通信技術集團研發中心獲得集團公司建設批覆，FH-96V 複合翼無人機首批批產產品成功交付，「星載微波激光復合探測雷達」初步具備產業化發展能力。
剝離航天電工聚焦主業，增資支持機電組件業務發展。1）2024 年8 月，公司轉讓航天電工公司51%股權事項完成市場監管變更登記手續，公司不再對航天電工公司合併報表，實現了公司主營業務結構調整和主業聚焦。按剔除航天電工口徑計算，公司2023 年營收/淨利潤分別同比增長15.81%/32.66%。2）2024 年8 月，公司公告擬將微機電所機電組件業務經營性資產增資給全資子公司普利門公司，並擬將普利門公司更名爲北京航天時代微機電技術有限公司，以支持微機電所科研成果轉化及市場開拓。
盈利預測與估值
考慮到公司下游需求釋放節奏及航天電工剝離影響， 我們下調公司2024/2025 年淨利潤17.5%/19.9% 至5.80/6.82 億元， 當前股價對應2024/2025 年41.5/35.3x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司在航天電子及無人裝備產業的領先優勢，維持目標價9.01 元不變，對應2024/2025年51.2/43.6x P/E，潛在漲幅23.4%。
風險
募投項目建設不及預期風險；下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險。
