PVD 赋能平台型发展，静待新产品发力中報業績：24 年H1 公司實現營收4.38 億元，yoy+54.9%；歸母淨利潤0.55億元，yoy+223.7%；扣非淨利潤0.44 億元，同比扭虧。其中Q2 實現營收2.38 億元，yoy+50.6%，環比+19.3%；實現歸母淨利潤0.39 億元，yoy+158.9%，環比+150.3%。
消費電子需求復甦，鎳粉銷量提升+產品結構改善驅動盈利改善營收端，公司24Q2 營收同比+50.6%，環比+19.3%，主要系下游消費電子市場持續復甦，MLCC 用鎳粉、銅粉銷量同比大幅提升，同時產品結構亦有所改善。盈利端，公司24H1 毛利率21.89%，Q2 毛利率24.5%，環比+5.7pcts，自23Q4 以來持續回升。原料端，24H1 鎳均價13.7 萬元/噸，yoy-26%，原料價格中樞下移助力公司盈利能力修復。費用端，Q2 期間費用率7.4%，環比-4.9pcts，主要系管理費用率和研發費用率下降。原料成本下降，疊加產品結構改善、精細管理兌現，推動公司盈利能力大幅改善，Q2 錄得淨利率16.4%，環比+8.6pcts。同時公司高價鎳去庫效果顯著，現金流同步大幅改善，24H1 經營現金流淨額達1.9 億元，yoy+213%。
MLCC 行業開啓成長新週期，有望持續提振高端鎳粉需求23 年MLCC 行業逐步完成築底，庫存回歸健康水平。24 年以來，消費電子市場持續復甦，同時AI 應用終端高功能化發展趨勢驅動消費電子步入新一輪成長週期，高階MLCC 用小粒徑鎳粉需求量有所增加，MLCC 行業銷售額和產能利用率大幅提升。24Q2 日本村田MLCC 營收20.3 百億日元，yoy+20%，產能利用率爲80%-85%，村田製作所社長預計Q3 將提高至85%-90%；公司第一大客戶三星電機MLCC 營收106 億韓元，yoy+16.6%，高附加值及車載MLCC 逐漸起量。步入Q3，我們預計隨着新機上市、AI市場持續增長和車載MLCC 逐步起量，MLCC 行業將迎來持續增長，同時高功能MLCC 有望提振公司高端鎳粉需求。
PVD 賦能平台型發展，靜待新產品發力
公司具備底層技術平台化的核心競爭力，PVD 制粉工藝賦能高端粉體的橫向拓展。除鎳粉、銅粉等傳統產品外，公司已開發多款導電性良好且含低銀含的HJT 銀包銅粉新品，銀價大幅上漲下銀包銅粉產業化有望提速；多款軟磁合金材料、硅粉、硅合金粉均處於送樣評測階段。隨着新技術趨勢下粉體材料應用場景不斷拓展，公司平台型優勢有望持續顯現。
投資建議：公司作爲國內MLCC 用鎳粉龍頭，伴隨消費電子產業鏈逐步完成築底與汽車電子市場的強勁發展，業績有望迎來持續改善， 預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.24/1.72/2.28 億元（24-26 年前值爲0.85/1.45/2.04 億元，考慮MLCC 行業復甦節奏，上調盈利預測），對應8月30 日收盤價PE 分別爲 45/32/24 倍，維持「買入」評級。
風險提示：需求波動風險；行業競爭加劇風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；客戶集中度較高風險；知識產權訴訟風險。
