盈利能力稳定，现金流仍有优化空间上半年整體經營穩健，海外業務延續高景氣趨勢24H1 公司實現營業收入906.1 億元，同比-0.35%，實現歸母淨利潤28.39億元，同比-3.63%，扣非歸母淨利潤30.50 億元，同比+3.46%。單季度看，24Q2 公司實現營業收入456.7 億元，同比-5.52%，實現歸母淨利潤16.22億元，同比-11.58%。24H1 公司海外業務延續提速，新簽訂單413.4 億元，同比高增132.5%，佔新籤合同總額達到20.31%。往後來看，公司或持續受益於「一帶一路」需求景氣向上，24H1 海外業務收入佔比22.9%，後續有望成爲公司增長的核心驅動力。
化工工程主業延續增長，海外訂單同比高增
分業務看，24H1 公司化學工程、基礎設施、環境治理、實業及新材料、現代服務業收入分別爲739.2、101.2、11.2、44.2、7.5 億元，同比分別+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分別爲9.89%、5.80%、8.31%、9.60%、9.48%，同比分別+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主業化工工程業務維持穩步增長，同時毛利率亦有改善。訂單方面，24H1 公司累計新籤2035.7 億元，同比+10.0%，其中化工工程、基礎設施、環境治理分別新籤1502.9、351.4、90.1 億元，同比分別+9.3%、10.3%、46.6%。分區域看，24H1 境內新籤合同額1622.3 億元，同比-3.0%，佔比79.7%；境外新籤合同額413.4 億元，同比+132.5%，佔比20.31%，24 年海外訂單延續高增長態勢。
盈利能力穩定，現金流仍有優化空間
24H1 公司毛利率爲9.4%，同比+1.06pct，期間費用率爲5.05%，同比+0.87pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.01、+0.37、-0.05、+0.56pct，管理費用提升系職工薪酬、折舊費有所增加，受匯率波動影響，匯兌損失增加導致財務費用上升。24H1 公司資產及信用減值損失0.94 億元，同比少損失0.02 億元，綜合影響下淨利率爲3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO 淨額爲-45.71 億元，同比多流出47.97 億元，收現比同比+17.58pct至90.24%，付現比同比+13.68pct 至93.16%。
實業有前景，或受益「一帶一路」需求催化，維持「買入」評級公司轉型實業持續優化商業模式，股權激勵等帶動經營活力不斷提升。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲60、67、75 億元，同比分別+10%、+12%、+12%，維持「買入」評級。
風險提示：基建投資景氣度不及預期，新簽訂單毛利率不及預期，匯率大幅波動，工程訂單結轉速度放緩。