H1结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司H1收入利润下滑，主要系付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。事項：
公司發佈2024年中報，H1收入242億元，同比下滑10.5%；H1歸母淨利潤11.7億元，同比下滑28.7%。
平安觀點：
H1結算業績承壓，主要系交付量減少、結算毛利率下滑。公司H1收入利潤下滑，主要系付體量較上年同期減少及交付項目毛利下降影響。
2024H1毛利率爲9.6%，較上年末下滑7.2pct，結算毛利率下降較多，主要繫結算項目主要爲2020年、2021年獲得項目，因存在自持等原因拉低毛利率。根據公司公告披露項目建設進度，年內樓盤交付主要集中在第四季度，預計H2業績有望修復改善。
融資成本持續下行，投資及戰略規劃清晰：公司三條紅線持續保持「綠檔」，銀行授信總額度1259.2億元,較上年末增加3.45%，剩餘可用佔總額度71%，融資渠道保持暢通；綜合融資成本不斷下降，2024H1平均融資成本僅爲3.7%，較上年末下降0.5pct，公司爲目前少數保持境內發債的優質民企，彰顯公司強信用、強運營實力。銷售方面，公司H1銷售額582.3億元，位列克而瑞榜單第8位，較2023年末上升3位。2024H1公司新增土地儲備項目10個，均位於杭州；截至2024H1公司土地儲備中杭州佔66%，25%土儲位於浙江省內經濟基礎紮實的二三線城市，深耕優勢進一步擴大，亦爲後續去化提供堅挺保障。此外公司積極對外輸出品牌，拓展代建業務，積極參與省內各類政府代建項目投標，形成對開發業務補充；根據公司中報披露，爭取年內新增5-10個代建項目，2024H1已新增寧波餘姚代建項目。截至2023年末公司房地產板塊員工1076人，按2023年全年1534.7億元全口徑銷售額計算，人均銷售額1.43億元，公司人員精幹高效具有領先優勢。
盈利預測：公司扎根優勢區域，在樓市低迷期及分化趨勢下，後續銷售去化具備可靠保障；同時公司秉承穩健經營與精細化管理，財務狀況良 好，彰顯融資優勢與逆勢擴張實力，屬優質民企翹楚。我們認爲公司2023年已根據市場環境大幅計提減值，且公司當前待結轉資源仍較爲豐富，2024年業績有望企穩，我們維持公司2024-2026年EPS預測0.91元、1.02元、1.10元，當前股價對應PE分別9.2倍、8.3倍、7.6倍，維持「推薦」評級。
風險提示：1）公司毛利率存在下滑風險：若銷售景氣度持續下滑，房企「以價換量」加劇，仍將制約結算端毛利率；2）拿地力度不及預期風險：若後續土拍規則調整或地市波動，公司擴充土儲或將受阻，亦對未來銷售規模增長產生制約；3）政策改善不及預期，樓市修復不及預期風險。
