事件核心觀點
公司Q2 面臨需求低迷的不利環境。中式菜品調料（佔比63.86%）相對穩健，同比增長4.75%，預計是季節性單品小龍蝦調料帶動。
火鍋底料（佔比32.16%）同比下降22.94%。公司聚焦降本增效，Q2 毛利率同比提升2.19pcts 至33.33%，但公司投資收益下降，使得公司24Q2 歸母淨利率同比下降0.53pcts 至11.53%。在公司持續加強產品力和完善渠道佈局的情況下，有望在下半年追趕全年目標。
事件
公司發佈2024 年中報：
H1 內，公司實現營收14.68 億元，同比增長2.95%；歸母淨利潤2.47 億元，同比增長18.79%；扣非歸母淨利潤2.1 億元，同比增長17.68%。
Q2 單季，公司實現營收6.14 億元，同比下降6.80%；歸母淨利潤0.71 億元，同比下降10.9%；扣非歸母淨利潤0.63 億元，同比增長6.07%。
簡評
中式菜品調料穩健，火鍋底料承壓
公司Q2 面臨需求低迷的不利環境。分產品來看，中式菜品調料（佔比63.86%）相對穩健，同比增長4.75%，預計是季節性單品小龍蝦調料帶動。火鍋底料（佔比32.16%）表現較弱，同比下降22.94%，除去需求較弱因素外，預計也有大紅袍品牌火鍋調料銷售不振拖累，而公司的營銷資源也更聚焦於好人家品牌。分渠道來看，線下（佔比80.08%）相對較弱，同比下降15.32%，線上（佔比19.89%）表現較好，同比增長57.37%，主要是由於食萃表現較好的並表驅動。分地區來看，西部（佔比35.09%）及南部（佔比10.26%）表現較好，同比分別增長2.44%、0.42%，其他地區則出現下滑，東部（佔比22.42%）、北部（佔比6.76%）、中部（佔比25.43%）同比分別下降5.77%、29.21%、13.45%。同時，公司仍在調整經銷商，Q2 經銷商淨減少33 家，截止24H1末，公司的經銷商數量降至3150 家。
毛利率明顯提升，銷售費率下降
公司聚焦降本增效，深化供應鏈管理改革，Q2 毛利率同比提升 2.19pcts 至33.33%，主要是原材料成本有所下降以及公司配方優化等原因。費用方面，公司Q2 銷售/管理/研發/財務費率同比變動爲-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pcts，銷售費率降低主要得益於公司人效提升，管理費率下降主要是由於股權激勵費用分攤降低。但公司投資收益在Q2 明顯下降，最終使得公司24Q2 歸母淨利率同比下降0.53pcts至11.53%。
下半年逐漸進入旺季，經營有望出現改善
公司上半年經營低於目標，但下半年逐漸進入需求旺季，有望出現環比改善。從渠道來看，公司收購食萃，補齊面向中小B 客戶的線上渠道短板，B 端市場影響力不斷提升。從產品來看，近幾年公司打造單品實力凸顯，小龍蝦等季節性調料的銷售均進一步推動公司發展及渠道滲透。公司在內部也不斷提升經營效率，從生產到營銷端，均實現了效率提升。考慮到公司所屬的復調行業仍處於成長期，從滲透率來看，仍有較大提升空間，在公司持續加強產品力和完善渠道佈局的情況下，有望在下半年追趕全年目標。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司實現收入34.65、39.68、45.28 億元，實現歸母淨利潤5.19、5.95、6.79億元，對應EPS 爲0.49、0.56、0.64 元/股。
風險提示：1）原材料價格上漲風險：復調產品原材料涉及種類衆多，若部分原材料價格出現超預期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）行業競爭加劇：復調行業當前正處於成長期，行業競爭格局較爲分散，市場參與者衆多，若行業內出現競爭加劇的情況，將對公司經營造成不利影響；3）新品表現不及預期：公司需要通過打造大單品來塑造品牌聲勢，提高經營效率，若公司新品的市場表現不及預期，推新節奏受到影響，將對公司業績端的後續增長造成影響；4）食品安全風險：公司產品主要用於烹飪，若出現相關食安事件，將對公司經營造成較大沖擊。
