1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績,實現收入33.30 億元,同比-25.5%;歸母淨利潤0.93 億元,同比-80.6%,對應每股盈利0.116 元,在此前業績預告區間內,符合市場預期。其中2Q24 實現營收19.39 億元,歸母淨利潤0.45 億元。公司盈利大幅下滑主要系草銨膦產品價格大跌所致。
由於草銨膦、氯代吡啶類農藥價格均有下跌,1H24 公司收入下滑;毛利率方面同比下跌9.48ppt 至17.10%,原藥和製劑毛利率相似,海外銷售毛利率高於國內2.69ppt。期間費用方面,銷售、管理費用基本保持平穩,研發費用減少近5000 萬元。1H24 資產負債率提升3.24ppt 至40.17%。
發展趨勢
農藥價格底部已現,但築底時間或較長。截至8 月25 日,中農立華原藥價格指數報74.85 點,同比去年下跌18.8%,環比上月下跌1.09%。跟蹤的上百個產品中,同比去年71%產品下跌;環比上月74%產品持平,8%產品上漲。自上而下來看,原藥價格在2021 年末達到近十年頂點後已回落超過兩年半時間,當前原藥價格已是有記錄以來的最低位(2014 年至今)。我們認爲在供給持續兌現的2023-24 年行業較難有整體性行情,但是行業長期虧損難以爲繼,部分產品在經歷虧損後有修復的可能性,行業有望回歸至盈虧平衡或微利的新平衡態。
草銨膦價格持續創新低,行業或面臨虧損。今年1Q/2Q/3Q(至8 月31日)草銨膦均價分別爲6.1/5.5/5.3 萬元/噸,價格持續創新低。另一方面,精草銨膦價格也隨之持續下行,至八月末報價8.3 萬元/噸,同比下跌25%。當前價格下,我們認爲草銨膦或面臨全行業虧損,精草銨膦或有一定盈利(外購草銨膦)。我們認爲草銨膦行業景氣度承壓主因是供應端產能釋放較多,據百川資訊,截至2023 年末中國草銨膦產能已達11.3 萬噸/年,較2022 年末新增3.1 萬噸/年。向前看,雖然在當前價格下草銨膦或已出現全行業虧損,但新增產能的逐步達產或將持續壓制草銨膦行業景氣度,我們認爲短期草銨膦價格或仍難有起色。
盈利預測與估值
由於草銨膦行業競爭加劇且短期難有復甦,我們下調2024/25 年淨利潤67.6%/15.4%至2.40/6.46 億元。當前股價對應2024/2025 年24x /9xP/E。維持跑贏行業評級,綜合考慮盈利預測下調及公司當前估值底部(2024 年P/B ~0.7x),我們下調目標價25%至9.00 元,對應2024/2025年30x/11x P/E,較當前股價有26%的上行空間。
風險
安全生產風險,草銨膦價格繼續下行。