公司发布2024 年半年报，业绩符合预期核心觀點
2024 年上半年，公司主營產品MCV 系列持續放量，銷售收入同比顯著增長，帶動業績提升；公司持續加強費用管控，提升經營效率，疊加去年同期影響利潤端的不利因素出清，上半年實現大幅度減虧，經營情況持續改善。下半年預計MCV 系列將保持放量節奏，繼續帶動業績增長及盈利能力提升；各項費用率有望繼續降低，推動虧損持續縮窄。公司PCV13i 處於上市申請階段，後續研發管線豐富，發展動力強勁，商業化前景可期。
事件
公司發佈2024 年半年報，業績符合預期
8 月29 日，公司發佈2024 年半年度業績公告，實現：1）營業收入2.85 億元，同比增長1253.6%；2）歸母淨利潤-2.25 億元，虧損同比減少73.22%；3）扣非歸母淨利潤-2.54 億元，虧損同比減少71.50%。業績符合預期。
簡評
主營產品放量帶動上半年收入端顯著提升，虧損大幅收窄2024Q2，公司營業收入1.71 億元（去年同期-0.79 億元）；歸母淨利潤-0.55 億元，虧損同比減少92.12%；扣非歸母淨利潤 -0.76 億元，虧損同比減少89.38%。24Q2 及24H1 公司收入端大幅增長，主要由於：1）去年同期受新冠疫苗預估退貨影響，當期衝減收入2.37 億元；2）上半年公司流腦疫苗銷量同比穩步增長，CDMO 業務貢獻業績增量。
虧損同比大幅改善，主要由於：1）去年同期冗餘產能對應的固定成本計入營業成本規模較大，今年上半年計入規模大幅減小；2）去年同期計提資產減值損失規模較大；3）公司費用管控和經營效率顯著提高。
MCV 系列銷售實現進一步放量，帶動業績增長。公司上半年持續推進主營產品MCV2 和MCV4 的推廣和市場導入，上半年MCV 系列產品實現銷售收入2.63 億元，同比增長18.00%，帶動業績增長。MCV4 目前正在開展擴齡至4 週歲及以上兒童及成人的臨床試驗，未來適應人群有望進一步擴大。公司同時加大CDMO 業務及其他服務工作，上半年確認CDMO 收入0.23 億元，通過銷售原材料、提供技術服務確認其他業務收入0.18 億元，實現新冠疫苗銷售收入9.23 萬元。
研發管線持續推進，PCV13 處於上市申請階段。公司擁有領先的新一代疫苗研發及生產技術平台，研發管線佈局豐富。公司在研的13 價肺炎結合疫苗PCV13i 已提交上市申請，並於2024 年2 月獲受理，正在有序開展後續工作。吸附破傷風疫苗已完成III 期臨床試驗的入組及接種工作；嬰幼兒組分百白破疫苗DTcP 處於III期臨床試驗階段，並已完成受試者前三針基礎免疫接種工作；青少年及成人用Tdcp 處於I 期臨床試驗階段，已完成臨床現場工作；重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV 已獲得I 期臨床積極初步結果，正在進行下一階段研發工作的評估和規劃；重組帶狀皰疹疫苗於加拿大的I 期臨床正在進行中；重組脊髓灰質炎疫苗於澳大利亞的I 期臨床試驗正在進行中。豐富的在研管線爲公司後續業績增長提供強勁動力，有利於未來長期發展。
海外業務持續發力，推動MCV4 出海工作。公司過去通過新冠疫苗的海外商業化，積累了寶貴的海外准入經驗，目前正在開展MCV4 的出海工作，主要以東南亞、中東、北非、南美爲目標區域，推動註冊和商業化工作，也會同步結合未來PCV13 及組分百白破疫苗組合的海外開拓目標，與合作方建立長期良好的戰略合作關係。
同時，公司也會視產品定位及研發進度，以WHO PQ 認證爲方向進行前期準備和籌劃工作，探索國際組織採購產品的可行性；對於全球創新類產品，也會積極探討於發達國家准入的可行性。
毛利率及各項費用率大幅改善，資產減值同比大幅減少2024H1 公司毛利潤2.12 億（去年同期-0.62 億），毛利率69.86%（+307.45pp），主要由於去年同期因新冠疫苗收入下降，退回新冠疫苗衝減收入和成本，及冗餘產能對應固定成本計入營業成本較多，導致毛利率低基數。24H1 公司銷售費用1.12 億元（-12.70%），管理費用0.84 億元（-38.45%），研發費用1.86 億元（-45.06%），財務費用-0.21 億元（去年同期-0.59 億元）。銷售、管理、研發及財務費用率分別爲37.07%（-460.19pct）、27.52%（-496.10pct）、61.27%（-1244.68pct）及-7.01%（+221.09pct）。隨着公司加大費用管控力度，經營效率持續提升，各項費用均呈現顯著下降，費用率水平同比大幅改善。
2024H1 公司經營活動淨現金流-2.14 億元（去年同期-7.37 億元），主要系公司銷售回款增加，原材料採購及人工支出減少所致；資產減值損失0.14 億元（-98.02%），主要由於去年同期計提各項資產減值準備較多所致。
截至24H1 末應收賬款5.78 億元（-33.92%），主要由於銷售回款持續增加所致。
2024 年下半年展望：MCV 系列保持放量節奏，虧損有望持續縮窄2024 年上半年，公司MCV 系列產品持續放量，銷售收入同比顯著增長，帶動公司業績提升；隨着公司持續加強費用管控，提升經營效率，疊加去年同期影響利潤端的不利因素出清，公司實現大幅度減虧，經營情況持續改善。我們認爲下半年隨着公司銷售推廣工作持續取得成效，MCV 系列將保持放量節奏，繼續帶動公司收入增長及盈利能力提升；各項費用率有望繼續降低，推動虧損持續縮窄。公司重磅產品PCV13i 處於上市申請階段，嬰幼兒DTcp、破傷風疫苗、PBPV 等多款在研產品處於臨床階段，後續順利推進將助力公司長期增長，商業化前景可期。
盈利預測與投資評級
不考慮新冠疫苗盈利預測，我們預計公司2024~2026 年實現營業收入分別爲9.09 億元、12.79 億元和14.13億元，歸母淨利潤分別爲-3.46 億元、0.12 億元和1.19 億元，2024 年虧損預計同比減少76.65%，2025 年預計實現扭虧爲盈，2026 年同比增長865.9%，摺合EPS 分別爲-1.40 元/股、0.05 元/股和0.48 元/股。綜合考慮公司研發管線進展及其商業化價值，維持買入評級。
風險分析
1、產品銷售情況不及預期：公司目前主營產品爲MCV 系列，若2024 年銷售進度不及預期，將影響公司未來收入及盈利預期，進而影響公司估值。
2、產品價格波動風險：已上市產品價格可能出現波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。
3、產品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特徵，具有一定的安全性風險，若出現疫苗安全事件，不僅會導致企業本身經營生產受到不利影響，還可能引起疫苗行業波動。
4、新品種上市進度低於預期：公司現有多條疫苗研發管線，若新品種上市進度低於預期，可能影響公司未來收入及盈利預期，導致公司扭虧爲盈時間延遲甚至無法扭虧，進而影響公司估值。