投资建议：业 绩符合预期，中期分红超预期，基于对消费环境影响的考虑，下调2024、25 年净利润至56.7 亿元、61 亿元，给予2026年盈利预测64.9 亿元，目前股价对应2024 年PE 13X，维持“增持”评级。本報告導讀：
業績符合預期，中期分紅超預期，佈局啤酒高端化新階段，白酒大單品摘要表現亮眼，未來計劃補齊結構短板。
投資要點：
投資建議：業 績符合預期，中期分紅超預期，基於對消費環境影響的考慮，下調2024、25 年淨利潤至56.7 億元、61 億元，給予2026年盈利預測64.9 億元，目前股價對應2024 年PE 13X，維持「增持」評級。
業績符合預期，中期分紅超預期：公司24H1 實現營業額237.44 億元、同比-0.53%，息稅前利潤63.65 億元、同比+1.92%，歸母淨利47.05 億元、同比+1.20%，整體符合預期。1H24 每股股息0.373 元，派息總額12.10 億元，同比+30%，派息率同比+6pct 至26%。業績符合預期，中期分紅超預期。
啤酒2024 年銷量或低單下滑，利潤率再創新高：1H24 實現啤酒銷量635 萬千升，同比-3.39%，其中次高端及以上同比增長單位數，高檔及以上同比+10%以上，喜力、老雪、紅爵銷量同比+20%以上。
預計2024 年全年銷量低單位數下滑。據我們測算，1H24 啤酒平均銷售價格同比增長2.0%至3554 元/千升。1H24 啤酒業務噸成本上漲+0.9%，而毛利率同比改善+0.6pct 至45.8%，息稅前利潤率同比+1.1pct 至28.2%，創歷史新高。公司對全年利潤增長保持信心。
白酒摘要表現亮眼，未來計劃補齊結構短板：24H1 白酒業務實現營業額11.78 億元，同比+20.6%，息稅前利潤4800 萬元，同比-32.39%，毛利率同比+2.1pct 至67.6%。摘要銷量同比增長超50%，佔白酒業務收入約70%。據交流，公司下一步規劃補齊金沙產品，做好貴州河南等醬酒重點市場，發展宴請渠道，拓展非宴請渠道。
風險提示：消費習慣變化，跨品類競爭加劇。
