事件概述

欧派家居发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业收入85.83 亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9 亿元，同比-12.61%（系2024H1 公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，导致营业总成本同比降幅低于营收同比降幅）；扣非后归母净利润7.76 亿元，同比-27.54%。单季度看，2024Q2 公司实现营业收入49.62 亿元，同比-20.91%；归母净利润7.72 亿元，同比-21.26%；扣非后归母净利润6.34 亿元，同比-32.72%。

分析判断:

收入端：行业消费承压叠加内部多维度转型过渡致收入下滑2024H1 地产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。同时行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流大幅减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，流量向线上和整装倾斜，传统零售家居业务造成巨大冲击。为顺应行业未来大家居商业模式，公司也在积极推进终端渠道改革，现阶段公司及经销商处于从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。受上述因素影响，2024H1 公司营收承压。分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收25.57/44.19/5.03/4.97/4.25 亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。分渠道看，零售经销渠道营收同比下滑 23%，对公司营业收入的影响较为明显；整装渠道营收同比增长 8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长 27%；直营渠道逆势同比增长17%。截至2024 半年度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155 家。

盈利端：多维降本增效，盈利水平提升

盈利能力方面，2024H1 公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，主营业务毛利率、净利率均实现稳中有升，毛利率32.57%（+1.05pct）,净利率11.57%（+0.13pct）。期间费用率方面，2024H1 公司期间费用率为22%，同比+3.98pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比分别+2.44pct、+0.57pct、+0.41pct、+0.56pct（系汇兑损失增加），期间费用率有所增加。

投资建议

现阶段公司面临内外压力，外部压力主要体现地产低迷带来的定制需求收缩，内部压力来自行业消费模式切换下公司销售模式、团队、店面等转型阵痛期，短期业绩端或有压力。我们调整此前盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为205.04/225.54/254.86 亿元（前值为251.36/279.62/308.77 亿元）；24-26 年EPS 分别为4.50/5.00/5.70 元（前值为5.44/6.01/6.59 元），对应2024 年8 月30 日收盘价44.35 元/股，PE 分别为9.85/8.87/7.78 倍，考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级。

风险提示

1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。