事件：邮储银行公布2024 半年报，实现营收1768 亿，同比-0.1%，归母利润488 亿，同比-1.5%；不良率0.84%，环比持平，中期分红比例尚未确定。

业绩：收入、利润仍有压力，息差边际企稳

邮储银行上半年营收、归母净利润增速分别为-0.1%、-1.5%，增速分别较24Q1 下降1.5pc、0.2pc：

1）利息净收入：上半年同比增1.8%，上半年净息差1.91%，环比仅降1bp，降幅收窄明显，拆分来看：

A、资产端：上半年生息资产、贷款利率较去年下降16bps、24bps 至3.40%、3.89%，主要是零售贷款利率下降41bps 至4.37%（预计主要是一方面邮储银行按揭占比较高，年初集中重定价，且今年5 年期LPR 下调较多，新发按揭利率也有所下降，另一方面今年以来零售需求较弱，竞争也相对激烈），对公贷款利率下降9bps 至3.53%。

B、负债端：存量利率较去年下降5bps 至1.48%，其中活期、定期存款利率分别下降2bp、12bps，定期占比较去年提升2pc（日均余额口径），定期化趋势仍在。

2）非息收入：上半年手续费及佣金净收入同比增速为-16.7%，与Q1 趋势基本一致，主要是在费率调整、资本市场波动下，代理业务收入同比下滑64%，银行卡、结算业务也有所下滑。其他非息净收入上半年累计增长1.5%，表现相对稳定。

3）成本收入比（59.9%）同比提升2.6pc 左右，上半年业务及管理费同比增4.5%，快于收入增速，主要是存款快速增长下储蓄代理费同比增8.5%，随着后续代理费率调整（已触发调整条件），未来费用压力或有望减轻。

资产负债：规模稳步增长，小微贷款较年初+10%1）资产端：总资产规模达到16.4 万亿（较年初+4%），Q2 单季度贷款增长1367 亿至8.7 万亿元。其中对公贷款增加503 亿元，票据增加400 亿元，零售贷款则增加464 亿元。上半年整体看，增加的2174 亿零售贷款中个人小额贷款（经营贷）增加1428 亿（较年初+10%），消费贷、信用卡分别增长470 亿、40 亿，个人住房贷款增加236 亿，各类零售品类均保持正增长。

2）负债端：6 月末存款达到14.9 万亿，较年初增长7%，上半年存款合计增长9091 亿，其中定期存款增9684 亿，活期存款则减少598 亿，主要是个人活期减少1165 亿，个人定期则高增8369 亿。

资产质量：整体稳定，不良生成率继续下降

1）静态看，6 月末不良率0.84%，环比持平。关注率0.81%，环比提升10bps，逾期率（1.06%）环比提升7bps。对公不良率较年初略降1bp 至0.54%，零售不良率提升2bps 至1.14%，主要是经营贷不良率提升15bps 至1.88%，其余零售产品类别基本稳定。

2）动态来看，公司披露的不良生成率0.74%，环比改善7bps，其中对公不良生成率较年初下降17bps 至0.25%，零售也下降4bps 至1.22%，其中小微贷款上升5bps 至1.98%。

3）上半年公司计提信用减值损失161 亿元，同比少提32 亿元，其中信贷少提10 亿，非信贷同比少提21 亿。6 月末拨备覆盖率（326%），拨贷比2.72%，环比基本稳定。

投资建议：邮储银行上半年在贷款需求不足、息差收窄等行业性趋势下业绩仍有压力。但中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，给予““买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。