公司储备大量全球化产品，《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线，我们预测公司24~26 年归母净利润为-1.68/9.35//9.61 亿（24~25 原值为17.60/21.80 亿，因上线节奏较慢叠加24 年进行人才梯队梳理及人员优化，我们下调盈利预测）。因今年产品上线异常，采用历史估值法，给予25 年16.2 倍PE，给予目标价7.78 元，下调为“增持”评级。24Q2 公司營業收入爲14.3 億元（yoy-44.0%，qoq+7.7%）。主要系公司推出的《一拳超人：世界》在海外多個國家及地區公測，總體表現不及預期，影響當期業績。毛利率爲62.9%。24Q2 銷售費用2.8 億（yoy-47%，qoq+20%），主要系市場及發行費用同比減少所致；管理費用2.1 億（yoy+15%，qoq-20%）；研發費用4.5億（ yoy-11%， qoq-9%） 。24Q2 歸母淨利潤爲-1.5 億（ yoy-206.1%， qoq-394.2%），主要系辦公場所集約化整合產生的一次性退租損失、被投資企業的投資損失等因素。
24H1 遊戲業務收入26.5 億（yoy-27.3%），24H1 數款在營遊戲以長線運營爲目標，持續進行內容更新、精細營銷，但受產品生命週期影響，流水相較於2023H1 自然回落，相應業績同比下降，毛利率66.5%（yoy-0.9pp）。其中，移動遊戲收入14.5 億（yoy-38.3%），毛利率67.6%（yoy-3.0pp）。PC 端網絡遊戲收入10.9 億（yoy-4.8%）。Q3 預期《百萬亞瑟王：環》、《魔神大陸2》等於境外上線，Q4 預期《誅仙世界》端遊公測，25 年預期國內市場陸續上線手遊：《異環》、《誅仙2》、《女神異聞錄》海外、《代號：野蠻人》等。
23H1 影視劇製作收入0.9 億（yoy-88.3%），毛利率27.8%（yoy+12.0pp）。公司儲備的《愛上海軍藍》、《只此江湖夢》、《好運家》、《千朵桃花一世開》、《夜色正濃》、《有你的時光裏》、《噓，國王在冬眠》、《雲雀叫天錄》、《安全危機》等影視作品正在製作、發行、排播過程中。
公司儲備大量全球化產品，《魔神大陸2》、《百萬亞瑟王》、《異環》等將陸續上線，我們預測公司24~26 年歸母淨利潤爲-1.68/9.35//9.61 億（24~25 原值爲17.60/21.80 億，因上線節奏較慢疊加24 年進行人才梯隊梳理及人員優化，我們下調盈利預測）。因今年產品上線異常，採用歷史估值法，給予25 年16.2 倍PE，給予目標價7.78 元，下調爲「增持」評級。
風險提示
流水不達預期，政策變化，買量成本提升，版號無法獲得，費用超預期，公允價值變動收益和投資收益波動超預期等風險
