维持“增持”评级。24H1尚无产品上市销售，未产生主营业务收入，归母净利润-3.62 亿元，扣非净利润-3.64 亿元，较23 年同期净亏损略减少，主要系财务费用同比下降，确认股份支付费用同比减少。本報告導讀：
IL-17 單抗近期獲批上市，正式開啓商業化，積極推進准入與市場拓展，有望賦能早期商業化，在研管線豐富，臨床持續高效推進，有望賦能長期業績增長。
投資要點：
維持「增持」評級。24H1尚無產品上市銷售，未產生主營業務收入，歸母淨利潤-3.62 億元，扣非淨利潤-3.64 億元，較23 年同期淨虧損略減少，主要系財務費用同比下降，確認股份支付費用同比減少。
考慮到核心產品GR1501 上市進度低於預期，下調2024-2026 年EPS至-2.50/-1.86/-1.57 元(原-1.98/-1.42/-0.95 元)，根據DCF 估值法，下調目標價至40.07 元，維持「增持」評級。
GR1501 獲批上市，正式開啓商業化。核心產品IL-17 單抗GR1501針對成人中重度斑塊狀銀屑病適應症已於2024.8 獲批上市，正式開啓商業化。GR1501 針對420 例患者的III 期臨床FAS 分析顯示，GR1501 組和安慰劑組的12w-PASI 75 達標率爲90.7% vs 8.6%，PGA0/1 分別爲74.4% vs 3.6%，且52 周GR1501 組複發率僅0.4%，長期療效優秀，且安全性良好。目前，商業化團隊已初具規模，積極推進准入、學術推廣與市場拓展，後續將持續通過學術會議、展會及學術活動等形式推廣，快速推進產品銷售。此外，中軸型脊柱關節炎適應症於2024.1 遞交NDA，預計有望2025 年獲批上市。
在研管線豐富，臨床穩步、高效推進。24H1 研發投入2.86 億元，研發人員439 人(較23 年同期+66 人)，研發人員佔比65.13%。產品矩陣豐富，在研產品15 個，涵蓋自免、腫瘤、抗感染三大領域，管線穩步推進，臨床效率持續提升。(1)自免管線：①GR1802(IL-4R 單抗)：CRSwNP 於2024.8 啓動III 期；過敏性鼻炎於2024.2 獲批IND；青少年/兒童AD 於2024.8 獲批IND，各適應症快速進展。②GR1603：
爲國內首家進入臨床階段的IFANR1 單抗，2024.4 已完成II 期SLE臨床入組。(2)抗感染管線：①GR1801(狂犬病雙抗)2023.9 進入III期，預計24H2 完成III 期並遞交NDA；②GR2001(破傷風單抗)於2024.8 啓動III 期臨床，其臨床週期較短，有望於2025 年遞交NDA。
(3)腫瘤管線：①GR1803(BCMAxCD3 雙抗)：2024.5 於EHA 披露I期數據，療效優異且安全性可控，2024.7 已啓動II 期臨床。
催化劑：臨床進度超預期，核心產品快速放量
風險提示：商業化不及預期，臨床進度不及預期，行業政策風險