外销快速增长，未来对业绩贡献重要性或将提升：1）1H24 欧美库存周期进入补库尾声，但受益新兴市场需求恢复、东南亚欧洲等地高温带动空调需求提升，白电出口保持快速增长。1H24 海信海外白电业务收入147.8 亿元，同比+36.9%；其中，欧洲同比+14%，美洲同比+40%，中东非同比+27%，亚太同比+19%，东盟区同比+39%。美洲依托蒙特雷工厂布局优势，加速南美渠道拓展，增速高于其他地区。2）1H24 央空海外收入快速增长，欧洲同比+9%，美洲同比+141%，中东非同比+31%。3）三电收入同比持平，连续两个季度扭亏实现小幅盈利。1H24 公司淨利潤符合我們預期
公司公佈1H24 業績：1）收入486.42 億元，同比+13.27%；歸母淨利潤20.16 億元，同比+34.61%。2）對應2Q24 收入251.56 億元，同比+6.98%；歸母淨利潤10.35 億元，同比+17.26%。3）公司收入略低於我們預期，主要由於5 月以來內銷明顯走弱，但公司淨利潤符合我們預期。
中國市場中央空調、家用空調市場壓力開始體現：1）海信央空以日立品牌爲主，家用零售、精裝修佔比高，受到房地產影響大。根據統計局數據，1H24 住宅竣工面積同比-22%，拖累海信日立零售端表現。1H24 海信日立收入同比+0.3%，主要由公建貢獻收入增量；淨利潤19.57 億元，同比+21.1%，淨利潤率17.3%，達到較高水平。2）5-6 月家空內銷需求明顯轉弱，海信並未明顯降價應對競爭而選擇維持盈利，我們估計2Q24 家空利潤率同比持續提升，但收入有所承壓。1H24 海信冰洗/家空收入同比+27%/+8%，營業利潤率3.4%/5.9%（分別同比-0.1/+1.9ppt），我們估計收入增長均爲外銷拉動，而2Q24 白電內銷同比下滑。3）高端璀璨系列快速成長，1H24 收入同比+48%，成套產品系列進駐海信日立專賣店。
外銷快速增長，未來對業績貢獻重要性或將提升：1）1H24 歐美庫存週期進入補庫尾聲，但受益新興市場需求恢復、東南亞歐洲等地高溫帶動空調需求提升，白電出口保持快速增長。1H24 海信海外白電業務收入147.8 億元，同比+36.9%；其中，歐洲同比+14%，美洲同比+40%，中東非同比+27%，亞太同比+19%，東盟區同比+39%。美洲依託蒙特雷工廠佈局優勢，加速南美渠道拓展，增速高於其他地區。2）1H24 央空海外收入快速增長，歐洲同比+9%，美洲同比+141%，中東非同比+31%。3）三電收入同比持平，連續兩個季度扭虧實現小幅盈利。
發展趨勢
過去兩年公司競爭力提升，盈利能力明顯增長，其中中央空調、家用空調內銷業務的盈利能力提升貢獻最大。隨着中國暖通空調市場陷入下滑和調整，公司業績增速放緩。但我們也看到，以舊換新政策的推行或將改善4Q24 內銷。此外，家電、暖通空調、汽零海外市場均具備很強的發展潛力。
盈利預測與估值
由於內銷需求短期暫未看到拐點，我們下調2024/2025 年盈利預測6%/8%至34.21 億元/39.42 億元。當前股價對應 A/H 股9.8x/7.4x 2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於板塊近期估值回落，我們下調A/H 目標價25%/30%至32 元/27 港元，對應 A/H 股13.0x/9.9x 2024 年市盈率，漲幅空間32%/34%。
風險
空調市場競爭風險；原材料價格波動風險；全球化佈局進展不及預期。
