1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入2.91 亿元，YoY-7.81%；实现归母净利润1.05 亿元，YoY-49.95%；实现扣非后归母净利润0.93 亿元，YoY-49.43%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入1.44 亿元，YoY+32.31%，QoQ-1.75%；实现归母净利润0.45 亿元，YoY-25.23%，QoQ-23.32%。公司业绩符合市场预期。

发展趋势

下游需求节奏调整业绩短期承压，新产线投产折旧增加导致盈利能力降低。

1）1H24 公司碳纤维/碳纤维织物分别实现营业收入1.96/0.94 亿元，YoY-20.83%/+39.57%，毛利率分别为62.11%/57.99%。2）1H24 公司毛利率/净利率分别同比减少17.01/30.31ppt 至60.63%/35.98%，我们认为毛利率明显降低主要因三期项目部分新产线转固开始投产带来折旧增加；净利率同比降幅高于毛利率主要因1H23 收到0.40 亿元政府补助。

期间费用率控制合理，研发验证持续推进。1）1H24 公司期间费用率同比增加0.20ppt 至23.40%，营收规模下降的背景下费用率控制仍较为合理。2）1H24 公司研发费用率同比增加2.14ppt 至19.61%。报告期内公司完成了三期项目原丝线不同品种的原丝在百吨线、千吨线和三期项目的氧化碳化线的验证工作，紧跟下游客户的业务需求并保障重点领域供货，我们认为公司坚持持续推进研发验证工作有望持续巩固其高端碳纤维领域核心竞争力。

下游需求稳步回升，拓展市场有望注入增量。1）根据公司2024 年半年报，公司以ZT9H 为代表的新一代碳纤维产品和ZT7H 高性能碳纤维产品继续供应客户，ZT9H 已通过某重大应用领域的考核验证和评审进入批产供货；近两个月以来公司产品交付数量明显增加，展现出显著复苏的势头。2）我们认为，公司技术、资源优势地位稳固，随着下游客户需求节奏恢复以及商业航空、低空经济等下游领域贡献新增量，公司作为高端碳纤维核心供应商长期成长可期。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测3.02/3.66 亿元，当前股价对应2024/2025年29.6/24.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，但考虑到近期行业估值中枢下行，下调目标价14.2%至24.98 元，对应2024/2025 年36.3/30.0x P/E，潜在涨幅22.90%。

风险

1）产品价格调整风险；2）订单及交付不及预期风险。