1H24 業績符合我們預期
華發股份公佈1H24 業績：受交付節奏影響，營業收入同比下降21%至248 億元；稅前毛利率同比下降2.0ppt 至16.8%（2023 年爲18.1%）；歸母淨利潤同比下降34%至12.6 億元，符合我們此前預期。
融資渠道暢通，保持較好資信基本面。1H24 末公司有息負債1515 億元，較年初增約75 億元，其中長期有息負債佔比維持在八成以上，債務結構健康。受上半年回款減少、債務償付集中以及工程款剛性支出的影響，1H24末公司在手現金下降至349 億元，期末公司淨負債率、扣預負債率、現金短債比分別爲86.8%、61.3%、1.0 倍，仍維持在「三條紅線」綠檔。上半年公司新發行6 筆公開債共54 億元（加權平均票面利率3.0%），且成功落地建信華金-華發股份消費類基礎設施Pre-reits 約21 億元，期末公司綜合融資成本較2023 年末邊際下行35BP 至5.13%。
多措並舉保去化，拿地態度偏謹慎。1-7 月公司實現銷售金額536 億元，同比降低37%（vs.百強房企同比下降40%），克而瑞銷售排名較2023 年提升3 位至第11 位。期內公司率先推出「以舊換新」模式，並通過租售並舉、地物聯動等方式分類推進存量住宅、非住、車位的盤活去化。此外，公司於8 月公告稱擬與華發集團或其子公司開展存量商品房及配套車位交易業務，交易總金額不超過120 億元，約佔公司珠海自有土儲貨值（300 億元）的四成，我們認爲有利於加速去化滯重庫存、加快現金回流。在嚴守現金流安全的原則下，1-7 月公司僅新增3 個項目，位於廣州、上海和成都，總地價約67 億元，對應拿地強度13%（2023 年65%）；考慮到目前市場基本面景氣度仍低，我們預計公司下半年仍將慎重對待投拓。
發展趨勢
全年利潤水平有望得到一定修復。1H24 末公司合同負債約890 億元，相當於2023 年房開業務收入的1.3 倍，我們認爲公司後續結算規模有一定保障。我們預計全年結算結構與上半年相近，全年結算毛利率水平或落於15-17%的區間內，進一步下探空間不大；疊加存貨減值在去年高基數下有望收窄，我們預計公司今年全年盈利水平有望修復至持平略增。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測不變。當前股價對應0.7/0.6 倍2024/2025年P/B。維持跑贏行業評級，考慮到行業基本面疲弱或壓制投資者風險偏好，下調目標價9%至7.0 元，對應0.8/0.8 倍2024/2025 年P/B 和27%的上行空間。
風險
佈局城市景氣度恢復速度弱於預期；新增土儲質、量不及預期。