生物质发电业务减亏，补贴核查落地。1H24 综合资源利用业务营收同比-21.6%，毛利率同比+4.3pct。营收下降、毛利率提升主因生物质项目采取“最小化运营”策略，减少亏损；部分农光互补项目受限电影响。此外，分散式风电业务正式运营带来业绩增量。根据公告，公司经确认合规的生物质发电项目可再生能源补贴资金共计3.4 亿元，目前累计收到1.1亿元，核查落地、补贴发放进度有望加快。同时，根据核查结果，需核减补贴金额2.4 亿元，预计对24 年归母影响2.1亿元。業績簡評
8 月30 日晚間公司披露24 年中報，1H24 實現營收13.2 億元，同比+1.6%；實現歸母淨利潤2.1 億元，同比+5.3%。其中，單Q2 實現營收7.5 億元，同比-0.99%；實現歸母淨利潤1.2億元，同比+2.2%。
經營分析
生物質發電業務減虧，補貼覈查落地。1H24 綜合資源利用業務營收同比-21.6%，毛利率同比+4.3pct。營收下降、毛利率提升主因生物質項目採取「最小化運營」策略，減少虧損；部分農光互補項目受限電影響。此外，分散式風電業務正式運營帶來業績增量。根據公告，公司經確認合規的生物質發電項目可再生能源補貼資金共計3.4 億元，目前累計收到1.1億元，覈查落地、補貼發放進度有望加快。同時，根據覈查結果，需覈減補貼金額2.4 億元，預計對24 年歸母影響2.1億元。
1H24 華南多雨水、致光伏利用小時數減少，毛利率下滑。截至1H24 公司光伏裝機244.6 萬千瓦（工商業分佈式210+農光互補34.6），上半年新增裝機22.6 萬千瓦（工商業分佈式23.4，農光互補無新增）。裝機增量貢獻1H24 工商業分佈式業務營收同比+12.7%，但受天氣因素影響、利用小時數下降、毛利率同比-3.9pct。
1H24 擬投資規模大幅提升。根據公告，1H24 公司擬投光伏項目裝機合計達58.2 萬千瓦，同比去年同期+102.8%。光伏設備價格下降帶來的裝機成本下降、使得更多符合收益率預期的屋頂資源得以釋放。
盈利預測、估值與評級
考慮補貼覈查結果，我們預計公司 2024~2026 年分別實現歸母淨利潤4.8/6.9/8.1 億元，EPS 分別爲0.13/0.18/0.21 元，對應 PE 分別爲32 倍、22 倍和19 倍，維持「買入」評級。
風險提示
分佈式光伏新增裝機不及預期風險；生物質燃料成本波動、補貼拖欠或覈減、繼續拖累業績風險；城市節能業務需求下降風險等。
