公司Q3 预期在品类多元化有所优化，预期随着《斗罗大陆》上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我们预测公司24~26 年归母净利润为25.03/30.12/35.39 亿（24~25 前值为39.14/44.68 亿，因代理游戏占比提升下调毛利率，因小游戏占比提升上调销售费率，因产品进度延后调整盈利预测），因进入下半年，我们根据可比公司25 年调整后平均P/E12X，给予公司目标价16.32 元，维持“增持”评级。Q2 營收44.81 億 (yoy+12.16%,qoq-5.65%)，同比增長主要系公司《尋道大千》、《霸業》、《靈魂序章》等移動遊戲業務表現良好， 帶來收入提升。 Q2 毛利率77.4%（yoy-1.4pp,qoq-4.3pp)。銷售費用24.69 億(yoy+4.55%,qoq-14.6%)，主要系公司持續增大《尋道大千》、 《霸業》、《無名之輩》、《靈魂序章》等遊戲的流量投放；管理費用1.07 億 (yoy-17.97%,qoq-43.1%)；研發費用1.76 億 (yoy+6.76%,qoq+0.34%)。歸母淨利潤6.48 億（yoy+43.63%，qoq+5.25%)，我們認爲變化主要系1）網頁遊戲營業成本較上年同期增長，主要系遊戲授權費用增加所致；2）服務器成本較上年同期增長，主要系《尋道大千》《無名之輩》《靈魂序章》等遊戲活躍用戶數量增加，使得服務器訪問量增大，進而增加帶寬資源消耗所致。
24H1 境內收入63.3 億(yoy+33.81%)，主要系《尋道大千》等小遊戲流水增長。毛利率81.2%（yoy-1.0pp）。主要系代理遊戲佔比提升以及小遊戲帶來服務器帶寬成本增長。Q3 我們預期《三國群英傳》、《時光雜貨店》等代理app 遊戲上線強化非放置類遊戲多元化收入，後續我們預期自研重磅遊戲《斗羅大陸：獵魂世界》於24 年底到25 年初上線貢獻流水增量，優化毛利率趨勢。
24H1 境外收入29 億(yoy-4.27%)，毛利率76.1%（yoy+3.3pp），公司鞏固MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等賽道優勢，並持續探索休閒類遊戲市場機會，海外業務穩健發展。《Puzzles & Chaos》在保留了前作《Puzzles & Survival》核心體驗的同時，大幅提 升了美術和特效表現，自上線後在海外市場不斷取得突破，多次躋身全球各地區策略品類暢銷榜前二十名。
公司Q3 預期在品類多元化有所優化，預期隨着《斗羅大陸》上線，自研遊戲佔比得以提升從而優化毛利率。我們預測公司24~26 年歸母淨利潤爲25.03/30.12/35.39 億（24~25 前值爲39.14/44.68 億，因代理遊戲佔比提升下調毛利率，因小遊戲佔比提升上調銷售費率，因產品進度延後調整盈利預測），因進入下半年，我們根據可比公司25 年調整後平均P/E12X，給予公司目標價16.32 元，維持「增持」評級。
風險提示
流水不達預期風險；政策風險；買量成本提升風險；研發風險；投資收益風險
