2Q24 淡季度盈利情况同比仍改善。2Q 为相对淡季，且一般促销活动力度相对偏大，因此常出现亏损情况。2Q24 公司净利率约-1.3%（亏损约0.19亿元），相比于2Q23 亏损0.38 亿元仍有改善。综合1H24 情况公司扣非净利率4.5%，同比+2.0ppt，其中毛利率提高1ppt 到25.8%（其中坚果品类毛利率26.55%同比+1.54ppt)，管理费用率-2ppt 到约2%。1H24 利潤符合市場預期
1H24 收入50.75 億元，同比+75.4%；歸母淨利潤2.9 億元，同比+88.6%；扣非歸母淨利潤2.28 億元，同比+211.8%。其中2Q24 收入14.3億元，同比+43.9%；歸母淨利潤-0.19 億元，去年同期-0.38 億元；扣非歸母淨利潤-0.3 億元，去年同期-0.63 億元。
1H24 線上、線下收入佔比約8：2，線上短視頻電商放量明顯，線下分銷渠道收入6.69 億元。1）線上渠道：1H24 線上收入40.9 億元，佔總營收81%。線上渠道中抖音/天貓系/京東系收入分別約12.2/10.8/7.9 億元，分別同比+180.7%/+28.3%/+20.3%。短視頻電商定位「新品類發動機」，打造量販芒果乾、水牛乳千層吐司、鵪鶉蛋、辣滷禮包等多款爆品，實現增量近10 億元。2）線下分銷渠道：1H24 收入6.69 億元（佔總營收13.2%，經銷商數量1062 家），聚焦炒貨及零食品類，打造超百款日銷專供貨盤，目前已正式陸續導入終端市場。同時已與鳴鳴很忙、零食優選、好特賣等量販折扣系統開展合作。備註：口徑調整原歸屬於線下分銷業務的「平台分銷」劃轉至綜合電商。3）線下門店：1H24 國民零食店淨開店60 家，截至年中有209 家，收入貢獻1.75 億元；1H24 投食店和聯盟店淨閉店數共150家，截至年中兩類品牌店合計116 家，收入合計0.55 億元。
2Q24 淡季度盈利情況同比仍改善。2Q 爲相對淡季，且一般促銷活動力度相對偏大，因此常出現虧損情況。2Q24 公司淨利率約-1.3%（虧損約0.19億元），相比於2Q23 虧損0.38 億元仍有改善。綜合1H24 情況公司扣非淨利率4.5%，同比+2.0ppt，其中毛利率提高1ppt 到25.8%（其中堅果品類毛利率26.55%同比+1.54ppt)，管理費用率-2ppt 到約2%。
發展趨勢
展望2H24：我們預計線下渠道改革後續有望放量，線上渠道將繼續借助傳統節日放量。線下渠道調整主要在組織端和產品端：產品端一方面線下產品中強化堅果禮盒產品矩陣和價格帶，另一方面重視日常休閒零食品類（有近100 款產品SKU 可選），產品整體突出性價比特點。
盈利預測與估值
我們保持24/25 年歸母淨利潤預測不變。當前股價交易於2024/25 年17.7/14.3 倍P/E。考慮到休閒零食行業整體估值均有下調，我們下調目標股價25%到22.5 元/股，對應2024/25 年約22.5/18.2 倍P/E，較當前價有27.1%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
線下渠道分銷放量不及預期，線上渠道競爭加劇，食品安全風險。
