饲料、生猪主业阶段性调整，销量端小幅缩量。根据8 月31 日公司公告，1）饲料业务：公司梳理客户渠道及下游存栏量减少，销量同比略有下滑。1H24 業績符合我們預期
新希望公佈1H24 業績：1H/2Q24 營收同比-28.6%/+7.4%至495.8/256.7億元；2Q24 歸母淨利/扣非淨利同比扭虧至7.2/6.2 億元。1H24 業績符合我們預期。公司2Q24 扭虧因飼料業務貢獻利潤基礎，生豬養殖業務扭虧。
發展趨勢
飼料、生豬主業階段性調整，銷量端小幅縮量。根據8 月31 日公司公告，1）飼料業務：公司梳理客戶渠道及下游存欄量減少，銷量同比略有下滑。
1H24 公司飼料業務營收同比-16%至329 億元，銷量/外銷量同比-12.2%/-3.6%至1,238/991 萬噸，其中禽料/豬料/水產料銷量同比-4.4%/-23.7%/-5.6%至710/429/68 萬噸。2）生豬養殖：公司主動調整生產經營致出欄小幅下滑，高豬價帶動收入增長。1H24 公司生豬養殖營收同比+11%至118.0億元，生豬銷售數量同比-3.4%至868.9 萬頭，其中商品豬/仔豬外銷量730/139 萬頭，分別佔84%/16%；商品豬均價同比+3.7%至15.0 元/千克。
持續推動運營管理轉型、夯實管理基礎，帶動成本及資金狀況改善。根據8月31 日公司公告，1）生產管理：公司加強內部管理，促進降本增效。效率上，1H24 PSY25.2，較23 年末+1.7；斷奶仔豬成本低於280 元/頭，較23年末-60 元/頭。成本上，6 月運營場線成本14.7 元/千克，同比-1.8 元/千克，公司預計年底降至14.2 元/千克。2）生產性生物資產：種豬精細化管理見成效，或利好後續降本。1H24 末公司生產性生物資產38.1 億元，較1Q24 下降10.3%，生產性生物資產下降因後備母豬轉固成本降低，1H24 末母豬轉固成本降至2,300 元/頭以下，較2023 年末下降400 元/頭。我們認爲，母豬轉固成本降低助力仔豬斷奶成本下降並傳導至商品豬成本下降。3）資金情況：1H24 末公司資產負債率爲73%，較1Q24 下降1.0ppt。隨着豬價回暖及利潤改善、降槓桿工作推進，公司資產負債表仍存修復空間。
聚焦生豬、飼料兩大核心業務，奠定2025 年高質量發展基礎。根據8 月31日公司公告，1）生豬：公司持續發力場線改造及提高生產管理水平，公司6月/本年底計劃能繁母豬達73/80 萬頭，且疾病高發區域設備改造升級已基本完工，爲2024 年出欄目標1,400-1,500 萬頭及未來增長提供保障。2）飼料：
公司計劃擴銷量與專業化並駕齊驅，並改善原料採購、配方研發、營銷轉型等，亦將海外市場爲飼料業務增長的關鍵環節，公司預計本年飼料利潤規模同比持穩。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應24/25 年23/22 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價12.5 元，對應24/25 年32/30 倍P/E，對應38.7%上行空間。
風險
豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。
