公司1H24 收入基本符合預期，新籤後期訂單數量表現較好，但行業景氣度波動和外部環境變化依舊是短期業績最大的不確定因素。我們下調公司2024-26年盈利預測4-19%，下調DCF 目標價至12.3 港元，維持中性評級。
業績短期承壓，下調盈利預測和目標價：1H24 收入同比增長1.0%，剔除新冠增長7.7%，大致符合此前公司的指引。經調整淨利潤同比下滑20.7%，主因：1）藥物發現服務中，1H23 一次性大額預付款帶來約3.7 億元營收（人民幣，下同）和3 億元毛利，導致基數較高，1H24 經調整毛利率下降2.6 個百分點，但公司預計2H24 將收到約5 億元大額付款；2）SG&A 開支增加2 億元，主要由於公司加強BD 工作和全球基地運營，以及子公司藥明合聯作爲獨立上市公司的開支增加。公司維持年初指引：1）全年收入和經調整淨利潤高單位數增長，受益於大額付款和運營效率提升，2H 毛利率有望環比改善；2）全年自由現金流轉正（1H24 流出6 億元）、資本開支48 億元（1H24 投入19 億元），2025-26 預計每年資本開支50 億元，重點投向新加坡產能擴張。我們下調盈利預測，下調目標價至12.3 港元，對行業短期景氣度和投資情緒繼續持謹慎態度，但技術服務優勢及獨有的CRDMO 業務模式將幫助公司長期立於行業龍頭地位。
新籤後期訂單勢頭良好，推動產能利用率穩步提升：公司1H24 共新籤61個新訂單（其中26 個來自藥明合聯），其中「贏得分子」項目9 個（包括3個臨床III 期和1 個商業化項目），7 月又與一家跨國藥企簽訂4 個後期項目，公司預計年內有望再簽訂2 個。1H24 僅有1 個訂單因爲地緣政治影響從公司管線中轉出。愛爾蘭產能爬坡勢頭良好，隨着新籤海外大訂單裝入愛爾蘭廠房進行生產，公司預計愛爾蘭1H25 盈虧平衡、2026 年產能利用率爬升至80%，進而推動公司整體毛利率每年提升1-1.5 個百分點。
