1）经营质量表现较好：1H24 公司收现比同比-18ppt 至90%，但由于付现较少，经营性净现金流同比+2.38 亿元至-1.90 亿元，其中1H24 应收款项较年底环比+2.03 亿元，应付款项环比-1.17 亿元。2）1H24 公司处于净现金状态，资产负债率为44%。1H24 業績符合前期業績預告，符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入同比-4%至32.1 億元，歸母淨利潤同比-62%至489 萬元；其中2Q24 收入同比-8%至18.4 億元，歸母淨利潤同比-26%至5076 萬元，符合前期業績預告，基本符合我們預期。
1）需求壓力加大，品類增速各有差異，地產鏈類承壓更重：1H24 公司門窗五金收入同比-16%至13.87 億元，門控/門窗配套件同比-6%/-19%至1.68/2.39 億元，而公建類產品如幕牆結構件/不鏽鋼護欄同比+18%/+17%至1.80/0.98 億元。新品類（家居+其他建築五金）表現良好，體現新場景逐步展現成效，收入分別同比+14%/+17%至5.90/5.18 億元，收入佔比同比+6ppt 至35%。2）原材料穩定，毛利率基本持平：1H24 公司綜合毛利率同比+0.1ppt 至31.3%（其中1Q/2Q 分別爲30.4%/31.9 %，2Q 同比基本持平），其中門窗五金毛利率同比+0.6ppt 至39.9%，家居類毛利率同比-1.2ppt 至29.2%，其他建築五金毛利率同比+1.2ppt 至16.6%，門窗配套件毛利率同比+2ppt 至19%；3）費用率受收入下降拖累：1H24 公司人員持續下降，對應銷售/管理/研發費用同比-7%/+3%/+5%，對應期間費用率同比+0.4ppt 至27.9%，其中1H24 營業/管理/研發費用率分別同比-0.5/+0.5/+0.4ppt 至17.1%/6.3%/4.2%（2Q 期間費用率同比+0.5ppt 至24.8%，管理與研發費用率亦有提升）。4）信用減值增加，淨利率有所拖累：1H24 信用減值爲-8322 萬元（去年同期爲-5117 萬元），使得淨利率同比-0.2ppt 至0.2%。
1）經營質量表現較好：1H24 公司收現比同比-18ppt 至90%，但由於付現較少，經營性淨現金流同比+2.38 億元至-1.90 億元，其中1H24 應收款項較年底環比+2.03 億元，應付款項環比-1.17 億元。2）1H24 公司處於淨現金狀態，資產負債率爲44%。
發展趨勢
需求仍較偏弱，定增落地支撐後續發展。展望未來，我們認爲竣工需求仍較偏弱，公司通過渠道下沉、開發新品類、新場景，有望保持營收韌性。8月底公司定增落地，募資近6 億元，我們認爲此次募資將爲後續公司在新產品、新基地的建設提供有力支撐、進一步降低生產成本。
盈利預測與估值
考慮到需求弱復甦、人效釋放有限，我們下調24/25 年淨利潤48%/43%至2.7/3.8 億元，當前股價對應2024/25e 27/19x P/E。考慮公司作爲行業龍頭，我們維持跑贏行業評級，但因估值水平已趨底部，下調目標價29%至27 元，對應2024e/25e 32/23x P/E，隱含22%的上行空間。
風險
竣工需求恢復不及預期，人效釋放不及預期，新區域開拓不及預期。
