生产力布局持续深化，产品矩阵逐步扩容。公司围绕“数字内容垂直场景需求构建AI 工作流”打造生产力工具，截至2024H1，聚焦“电商设计AI 工作流”的美图设计室订阅用户数约96 万（2023 年末约87 万），产品收入同比增长逾约152%，聚焦“口播视频AI 工作流”的开拍用户累计制作内容数突破5000 万。公司持续扩展产品矩阵，于2024/6/12 的美图影像节上发布和升级了6 款生产力工具，新增覆盖游戏物料AI 制作与投放、AI 短片制作领域。同时，2024H1 公司已成功完成站酷的收购，并推出全新的面向自由设计师的在线服务平台。展望后续，我们期待公司生产力工具产品力不断增强，与站酷的战略协同不断增强，业绩弹性有望稳步释放。事件：2024H1 公司實現營收16.21 億元，yoy+28.6%，經調整歸母淨利潤2.73 億元，yoy+80.3%，業績符合此前業績預告。
影像與設計產品業績保持高速增長，全球化戰略成效顯著。2024H1 公司影像與設計產品業務實現營收9.31 億元，yoy+54.5%，延續高增速，主要系生成式AI 技術持續提升公司系列產品吸引力，爲用戶提供效果更好的圖像及視頻處理、視覺設計創作等功能，驅動付費訂閱用戶滲透率及付費訂閱收入提升，2024H1 公司付費訂閱用戶數超1081 萬，yoy+50.1%，付費訂閱率4.2%，yoy+1.3pct。用戶規模方面，2024H1 公司MAU 達2.58 億，yoy+4.3%，其中境外MAU 達0.85 億，yoy+15.0%，是用戶規模增長的主要驅動力，且佔整體MAU 比例已提升至32.9%。
展望後續，我們看好公司持續踐行全球化戰略，豐富AI 功能，驅動MAU、付費滲透率及付費訂閱收入穩健增長。
生產力佈局持續深化，產品矩陣逐步擴容。公司圍繞「數字內容垂直場景需求構建AI 工作流」打造生產力工具，截至2024H1，聚焦「電商設計AI 工作流」的美圖設計室訂閱用戶數約96 萬（2023 年末約87 萬），產品收入同比增長逾約152%，聚焦「口播視頻AI 工作流」的開拍用戶累計製作內容數突破5000 萬。公司持續擴展產品矩陣，於2024/6/12 的美圖影像節上發佈和升級了6 款生產力工具，新增覆蓋遊戲物料AI 製作與投放、AI 短片製作領域。同時，2024H1 公司已成功完成站酷的收購，並推出全新的面向自由設計師的在線服務平台。展望後續，我們期待公司生產力工具產品力不斷增強，與站酷的戰略協同不斷增強，業績彈性有望穩步釋放。
費用管控良好，加大AI 投入致研發費用短期波動。2024H1 公司毛利率64.93%，yoy+5.13pct，提升主要系高毛利率的影像與設計產品收入佔比提升。2024H1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲12.64%、10.95%、26.23%，yoy-4.93pct、-0.48pct、+2.89pct，其中研發費用率同比提升主要系生成式AI 訓練相關的費用增加。展望後續，我們預計隨着公司踐行自研、外採並重的AI 大模型策略，研發投入將得到更有效的控制。
盈利預測與投資評級：考慮到AI 研發投入，我們略下調此前盈利預測，預計2024-2026 年經調整歸母淨利潤分別爲5.5/9.0/11.8 億元（此前爲5.9/9.3/12.1 億元），對應當前市值PE 分別爲27/18/11 倍。看好公司於影像賽道的競爭優勢，同時生產力及全球化戰略持續推進，維持「買入」評級。
風險提示：付費率提升不及預期，AIGC 技術及應用不及預期，生產力場景拓展不及預期