维持“增持”评级。根据海关统计，2024Q2未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降，我们下调公司2024-2025 年EPS 至0.96/1.41 元（原预测值为1.75/2.77 元），新增26 年EPS 为1.42 元。公司产能快速扩张，产品矩阵不断升级，结合可比公司给与2024 年PE16X，下调目标价至15.29 元。本報告導讀：
公司Q2 業績環比下降符合預期，公司PVP 近8 年銷量持續穩定增長，龍頭地位不斷鞏固。維持「增持」評級，下調目標價至 15.29元。
投資要點：
維持「增持」評級。根據海關統計，2024Q2未列名初級形狀乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均價環比下降，我們下調公司2024-2025 年EPS 至0.96/1.41 元（原預測值爲1.75/2.77 元），新增26 年EPS 爲1.42 元。公司產能快速擴張，產品矩陣不斷升級，結合可比公司給與2024 年PE16X，下調目標價至15.29 元。
Q2 業績基本符合預期。公司產品售價調整幅度較大，銷量提升明顯。24H1，公司實現營業收入7.35 億元，同比-5.68%；歸母淨利2.13億元，同比-18.79%；扣非後淨利2.18 億元，同比-15.36%。其中，24Q2 營業收入3.4 億元，同比-18.24%，環比-13.83%；歸母淨利0.92億元，同比-35.64%，環比-24.59%；扣非後歸母淨利0.92 億元，同比-33.69%，環比-26.56%。24Q2 毛利率、淨利率分別爲57.06%、27.24%，環比24Q1 分別+3.57pct、-3.39pct。PVP 應用範圍廣泛，除在傳統制藥行業以外，還被應用於多種工業領域、食品工業、日化等，公司在全球PVP 產業格局中穩居中國第一、世界第三的地位。同時，公司持續推動產品結構優化升級，穩步增加高端產品類業務比重。我們認爲PVP 仍有望保持較高景氣度，公司競爭優勢有望增強。
項目建設持續推進，成長性突出。新建藥用級1 萬噸PVP 及2000噸PVP-I 項目。24H1，PVP-I 產品營收同比+69.96%。歐瑞姿系列產品營收同比+9.93%，研發優勢突出。隨着公司加強管理，醫療板塊有望困境反轉。
催化劑：下游需求超預期；原料成本下行超預期；海外市場開拓超預期；
風險提示：歐洲PVP 企業生產恢復；新產能爬坡不及預期；
