2）分区域看，西南地区实现收入18.75 亿元，同比下降6.87%，华东地区实现收入15.03 亿元，同比增长4.66%，华北地区实现收入5.36 亿元，同比增长20.21%，西北地区实现收入6.79 亿元，同比下降12.68%，其他区域实现收入7.71 亿元，同比增长23.42%。华东、华南区域增速较快，而西北、西南地区的常温奶业务占比相对较高，受上半年常温奶收入增速整体放缓及其区域内其他业务收入的影响，西北、西南地区的收入出现下滑。事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營業收入53.64 億元，同比增長1.25%，歸母淨利潤2.96 億元，同比增長25.26%，扣非歸母淨利潤3.13 億元，同比增長36.39%；24Q2 實現營業收入27.51 億元，同比下降0.94%，歸母淨利潤2.07 億元，同比增長17.72%，扣非歸母淨利潤2.13億元，同比增長37.66%。
堅持以「鮮立方戰略」爲核心，做好「鮮酸雙強」，持續培育戰略品類，液態奶實現正增長。
1）分產品看，24H1 液體乳實現收入48.44 億元，同比增長0.54%，奶粉實現收入0.35 億元，同比下降15.20%。液體乳中，低溫鮮奶實現同比中高個位數增長，低溫酸奶中個位數增長，常溫奶個位數下滑，有所拖累。
2）分區域看，西南地區實現收入18.75 億元，同比下降6.87%，華東地區實現收入15.03 億元，同比增長4.66%，華北地區實現收入5.36 億元，同比增長20.21%，西北地區實現收入6.79 億元，同比下降12.68%，其他區域實現收入7.71 億元，同比增長23.42%。華東、華南區域增速較快，而西北、西南地區的常溫奶業務佔比相對較高，受上半年常溫奶收入增速整體放緩及其區域內其他業務收入的影響，西北、西南地區的收入出現下滑。
成本下行+產品結構優化助推毛利率上升，盈利能力提升超預期。
24H1/24Q2 毛利率分別爲29.23%/29.09%，同比+1.26/+0.29pct，毛利率的提升主要系：1）原奶成本下降；2）重點產品及新品增長較好，產品結構優化。費用率端，24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.21%/3.88%/0.37%/0.95%，分別同比-0.60/-0.38/-0.05/-0.49pct，銷售費用中人工成本下降較爲明顯，主要系：1）去年同期一隻酸奶牛人工費用較高；2）人效的優化。24H1/24Q2 歸母淨利率分別爲5.53%/7.51%，同比+1.06/+1.19pct，上半年淨利率提升顯著，呈現出年初期望的淨利率加速提升的趨勢，期待下半年持續高質量發展。
篤定核心業務，區域持續精耕，做「深」做「透」。在上半年乳製品行業承壓的情況下，公司專注於核心業務，產品上，「鮮酸雙強」持續培育戰略品類，低溫鮮奶份額提升，其中高端鮮奶同比增長約15%，特色酸奶持續增長，常溫純奶高中端市場佔比提升；渠道上，DTC 業務持續增長，訂戶尋找新增量，遠場電商在抖音及拼多多增長尤爲顯著，此外積極抓住折扣量販、精品會員店、餐飲渠道等機會。我們認爲，公司上半年通過專注於優勢重點品類，產品結構實現優化，同時精耕渠道並擁抱新渠道，取得了收入穩健、利潤率加速提升的效果，下半年預計原奶紅利延續，毛利率有望維持上升趨勢，收入及利潤端表現持續優於行業。
盈利預測：我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤5.35/6.57/7.80億元，同比分別+24%/+23%/+19%，當前股價對應2024-26 年PE 分別爲14x/12x/10x，維持「推薦」評級。
風險提示：食品安全事件、市場需求不及預期、渠道擴張不及預期、行業競爭加劇、奶牛養殖疾病及自然災害等
