事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营收33.40 亿元，同比-9.73%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+22.20%；实现扣非净利2.81 亿元，同比+24.15%。其中，单Q2 公司实现营收16.44 亿元，同比-12.35%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+25.08%；实现扣非净利1.25 亿元，同比+ 36.63%。

门店持续优化调整，期待门店店效持续改善。1）分业务看：Q2 卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为14.0/0.2/1.9 亿元，分别同比-9.8%/-27.1%/-26.2%，卤制品收入拆解结构看，鲜货收入同比-15.2%（其中：禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别同比-16.4%/+90.9%/-9.6%/-17.4%），包装产品同比+111.1%，增速较快； 2）拆解门店看：24H1 公司总门店数为14969 家，相比2023 年底净减少981 家。我们认为公司当前以提升单店经营质量为主，上半年调整关闭部分经营效率低的门店。店效端看，大口径上看，Q2 单店营收企稳回升。24 年7-8 月店效处于提升趋势。我们预计随着公司营销活动的推进，门店店效有望持续改善。

原材料成本下降下，Q2 毛利率改善明显，费投有所增加，但毛利率改善幅度更高，盈利能力提升。2024Q2 毛利率为30.55%（同比+8.21pcts），主要系鸭副原材料成本下降&去年成本高位，毛利率基数较低（23Q2 毛利率22.34%，同比-3.34pcts）。费用方面：24H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.83pcts/+0.06pcts/+0.11pcts。其中，24H1 销售费用同比增长13.60%，主要系：广告宣传费&咨询费支出增加。单Q2 看，公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.62pcts/+0.17pcts/+0.08pcts。24Q2 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.38pcts/+2.73pcts 至7.96%/7.62%。

经营上更聚焦主业，现金流情况稳健，首次中期分红增加股东回报。1）从对外投资绝对数额上看：公司24H1 长期股权投资/其他权益工具投资期末账面价值分别为25.33 亿/1.14 亿，分别较去年年底+0.06/-0.79 亿元，其中：长期股权投资：24H1 满贯食品/拿云餐饮（盛香亭）分别追加投资0.2/0.12 亿元，均与卤味赛道经营相关，肆壹伍基金（投资方向为调味品公司）减少投资0.13 亿元，公司持续践行“投资板块不增加额度&比例+聚焦卤味业态投资布局”战略；其他权益工具投资变动主要系公允价值变动；2）从对外投资相对收益上看：受外部消费环境影响，部分连锁业态投资项目盈利上仍有一定压力，对投资收益形成一定拖累。24H1 权益法核算的长期股权投资收益为-0.08 亿元（23H1+0.03 亿元）；3）首次中期分红增加股东回报：首次中期分红0.3 元/股，对应现金分红金额1.81 亿元，占归母净利的61.45%。

盈利预测&投资建议：我们认为公司经营重心发生转变，由此前的跑马圈地转向为提升单店营收质量发展，短期看，门店数量有一定调整优化，叠加外部消费环境偏弱，对公司收入端表现有一定扰动。但我们认为，公司作为卤味行业龙头“渠道+品牌+供应链”壁垒深厚，且及时进行战略转向，期待后续单店店效修复下，市占率持续提升。成本端看，我们认为下半年鸭副价格有望稳定低位，对公司盈利端持续贡献正向作用。此外，公司减少外部股权投资及capex 支出，加大股东回报。我们预计公司24-26 年实现营收67.51/65.85/67.97 亿元，分别同比变动-7.03%/-2.46%/+3.22%，分别实现　　归母净利6.16/6.66/7.38 亿元，分别同比变动+78.90%/+8.17%/+10.76%。

对应PE 为12.92/11.95/10.79x，维持“推荐”评级。

风险提示：单店修复不及预期、原材料价格波动、竞争加剧