热泵去库影响渐弱，公司H2 有望加速。公司上半年实现营业收入8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看，我国压缩式热泵Q2 出口环比有所改善，在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。分业务板块看：1）民用泵，24H1 实现销售收入约3.05 亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约0.2 亿元，低基数之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵业务，24H1 营收约3.4 亿元，同比-14%，其中节能泵销售约47 万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比-42%。3）工业泵业务，24H1 收入约1.3 亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。4）液冷泵业务，24H1 收入约0.28 亿元，同比+48%，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售，24H1 公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19 亿元，在低基数上同比增长超6 倍。事件：2024H1 公司營業收入8.4 億元，同比-6.84%；實現歸母淨利潤1.4 億元，同比-16.15%；實現扣非歸母淨利潤1.0 億元，同比-35.84%。
2024Q2 公司實現營業收入5.7 億元，同比+4.30%；實現歸母淨利潤1.0億元，同比-7.09%；實現扣非歸母淨利潤0.7 億元，同比-37.24%。公司每股派發現金紅利0.5 元（含稅），合計0.82 億元，則2024H1 現金分紅和回購金額合計預計爲1.13 億元，占上半年歸母淨利潤的80.96%。
點評：
熱泵去庫影響漸弱，公司H2 有望加速。公司上半年實現營業收入8.4億元，同比-6.84%，主要系歐洲市場去庫整理週期對家用屏蔽泵板塊的外銷構成短期衝擊。趨勢上公司二季度收入增速重回增長，且從季度數據來看，我國壓縮式熱泵Q2 出口環比有所改善，在全球節能減碳、各國能源安全戰略的大背景下，節能型循環泵產品中長期需求具備較強基礎。分業務板塊看：1）民用泵，24H1 實現銷售收入約3.05 億元，同比總體持平，其中工商業配套相關產品創收約0.2 億元，低基數之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵業務，24H1 營收約3.4 億元，同比-14%，其中節能泵銷售約47 萬台，同比-39%，熱泵配套產品銷售臺數同比-42%。3）工業泵業務，24H1 收入約1.3 億元，同比持平，其中化工領域產品銷售收入同比-7%。4）液冷泵業務，24H1 收入約0.28 億元，同比+48%，目前已完成中興、曙光、英維克等行業重點標杆客戶的突破，預計下半年將實現小批量訂單的銷售，24H1 公司給鋰電池汽車配套的電子水泵創收約0.19 億元，在低基數上同比增長超6 倍。
盈利能力短期承壓。受原材料價格波動及產品結構變化（如節能泵、熱泵配套產品下滑較多）等因素影響，公司24Q2 毛利率短期承壓，同比-5.0pct 至28.2%。費用端，24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度匯兌收益同比減少。得益於3600+萬元的資產處置收益，公司24Q2 實現歸母淨利率17.6%，同比-2.1pct。
投資建議：大元泵業爲國內屏蔽泵龍頭，民用泵、家用泵、工業泵、液冷泵齊頭並進，產品矩陣齊全、技術製造領先，具備較強的業務橫向拓展能力。公司多元業務發展邏輯清晰：家用屏蔽泵業務節能型產品滲透率提升的長期趨勢依然明朗，工業泵鞏固基本業務領域並積極開拓新細分領域，商用泵貢獻邊際增量，預計24-26 年歸母淨利潤2.9/3.2/3.8億元（前值3.4/3.9/4.6 億元，考慮到H1 家用屏蔽泵、工業泵等業務收入增長較23 年有所降速，以及Q2 毛利率同比下滑，下調後續收入、利潤預期），對應24-26 年市盈率分別爲10.5x/9.3x/7.9x，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；規模快速擴張導致的管理風險。
