维持“增持” 评级，维持目标价 11.13元，对应 2024 年 1.75xPB。本報告導讀：
公司Q2 業績表現回歸常態，人才投入及業務轉型成效漸顯。當前收購民生證券事項已進入實質性階段，併購爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。
投資要點：
維持「增持」 評級，維持目標價 11.13元，對應 2024 年 1.75xPB。
公司2024H1 營收/歸母淨利潤10.9/0.9 億元，同比-40%/-85%，其中Q2 單季歸母淨利潤3.1 億元（Q1 爲-2.2 億元），同比-22%，回歸常態；加權平均ROE 同比-3.0pct 至0.5%，與業績預告基本一致。公司收購民生證券事項已進入實質性階段，併購爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。維持24-26 年盈利預測EPS 0.22/0.25/0.29 元，維持目標價11.13 元，對應2024 年1.75xPB，維持「增持」評級。
投資收入承壓爲業績下滑主因，但Q2 已顯著改善；人才投入及業務轉型成效漸顯。1）從調整後營收（營業收入-其他業務成本）下滑因素拆分看，投資收入同比下滑61%是主要原因，貢獻了業績下滑的81%。2）投資收入下滑主因Q1 衍生品業務在極端市場環境下產生大幅虧損，隨着市場環境改善疊加債市行情，Q2 公司投資收益顯著改善，單季錄得5.3 億元，同比-11%，顯著好於Q1 -1.5 億；3）公司人才投入及業務轉型成效漸顯，預計H1 經紀業務表現優於同業，其中代買收同比-2%，代銷業務收入同比+16%，席位租賃收入同比+38%。
併購民生證券已進入實質性階段，新起點再出發，期待兼併成效。
8 月8 日晚，公司發佈收購民生證券股權預案草案，整合工作實質推進階段加速。民生證券作爲一家投行業務特色鮮明的中型券商，體量與國聯證券相當，預計二者合併後協同性在於區域互補與業務互補。更重要的是，通過合併民生證券，國聯證券綜合實力或提升至行業前20，在此基礎上公司的治理優勢有望進一步發揮，爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。
催化劑：與民生證券併購整合工作推進
風險提示：權益市場大幅波動；併購整合進展不及預期。
