投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57/63/72 亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS 分别为0.93/1.03/1.17 元，当前股价对应PE 分别为7.4/6.6/5.8 倍，维持“买入”评级。基建業務承壓、財務費率提升致Q2 業績下滑。2024H1 公司實現營收910億，同降0.3%；實現歸母淨利潤28.4 億，同降3.6%，扣非業績同增3.5%，增速符合預期。分季度看：Q1/Q2 分別實現營收452/459 億，同比+5.5%/-6%；實現歸母淨利潤12.2/16.2 億，同比+9.5%/-12%，Q2 業績有所下滑，預計主要因：1）基建項目受資金緊張影響，執行有所放緩；2）匯兌損失增加致單季財務費率提升1pct。分業務看：化學工程/基礎設施/環境治理/實業新材料/現代服務業分別實現營收739/101/11/44/7 億元，同比+4%/-20%/-22%/+7%/-53%，基建、環境工程下行較多，化工主業維持穩健增長。分區域看：2024H1 公司境內/境外分別實現營收697/207 億元，同比-3%/+10%，海外收入延續較快增速。
實業盈利顯著改善，匯兌損失增加致財務費率上行。2024H1 公司綜合毛利率9.82%， 同比提升1.06pct ， 其中化工/ 實業毛利率同比提升0.8/5.8pct，施工主業毛利率穩步提升，實業板塊盈利能力顯著改善。H1期間費用率5.03%，同比提升0.9pct（Q2 單季提升1.6pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.01/+0.4/-0.05/+0.6pct（Q2 單季分別同比+0.02/+0.5/+0.15/+1pct），財務費率提升較多，主要因匯率波動致匯兌損失增加。H1 少數股東損益佔比同比提升1.1pct。歸母淨利率3.1%，同比下降0.1pct。H1 經營現金流淨流出46 億，同比多流出48 億，預計主要因基建項目回款有所滯後。
新簽訂單維持穩健增長，海外簽單高景氣。2024H1 公司新籤合同額2036億，同增10%，分業務看：工程承包新籤合同額1944 億，同增11%，其中化學工程/基礎設施/環境治理分別新籤合同額1503/351/90 億，同增9%/10%/47%，化工主業訂單維持穩增，萬華化學、中沙古雷、北方華錦等國內重點化工建設工程逐步落地，龍頭優勢突出。勘察設計/實業/現代服務業/其他業務分別新籤合同額21/42/6/22.5 億，同比-20%/-1.6%/-69%/+238%。分區域看：上半年境內/境外分別新簽訂單1622/413 億，同比-3%/+133%。1-7 月公司新籤合同額同增10%，境內/境外分別同比-5%/+154%，海外簽單持續高增。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲57/63/72 億元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS 分別爲0.93/1.03/1.17 元，當前股價對應PE 分別爲7.4/6.6/5.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：海外項目執行進度不達預期、匯兌風險、實業轉型不達預期等。
