Q2 经营压力延续，地产下行叠加消费低迷。上半年国内地产新房成交景气度下行且消费增速放缓，集成灶行业规模整体双位数下滑，据奥维推总数据，24H1 集成灶全渠道零售量、额分别为114 万台、101 亿元，同比分别-15.2%、-18.2%。在整体压力下，行业内竞争加剧，据奥维统计24H1 线上部分集成灶均价同比-10.5%，消毒柜款、中低价位段产品结构占比提升。另一方面，24H1线上集成灶CR5 份额下降至57.3%，同比23H1 下降5.8pct，方太、老板等品牌纷纷加大力度布局。在外部环境承压下，24Q2 亿田收入同比下滑44.4%，降幅环比Q1 持平。分产品来看，24H1 集成灶/其他产品收入分别同比-44.95%/-40.07%。事項：
公司發佈2024 年半年報，24H1 公司實現營業總收入3.43 億元，同比-44.42%；歸母淨利潤0.18 億元，同比-86.12%。單季度來看，24Q2 公司實現營業總收入2.16 億元，同比-44.39%；歸母淨利潤0.13 億元，同比-84.82%。
評論：
Q2 經營壓力延續，地產下行疊加消費低迷。上半年國內地產新房成交景氣度下行且消費增速放緩，集成竈行業規模整體雙位數下滑，據奧維推總數據，24H1 集成竈全渠道零售量、額分別爲114 萬台、101 億元，同比分別-15.2%、-18.2%。在整體壓力下，行業內競爭加劇，據奧維統計24H1 線上部分集成竈均價同比-10.5%，消毒櫃款、中低價位段產品結構佔比提升。另一方面，24H1線上集成竈CR5 份額下降至57.3%，同比23H1 下降5.8pct，方太、老闆等品牌紛紛加大力度佈局。在外部環境承壓下，24Q2 億田收入同比下滑44.4%，降幅環比Q1 持平。分產品來看，24H1 集成竈/其他產品收入分別同比-44.95%/-40.07%。
競爭加劇均價下行，淨利率下降明顯。24Q2 公司歸母淨利潤同比下降84.8%，表現弱於收入。盈利能力方面，公司Q2 毛利率爲42.96%，同比下降9.84pct，或主要受低價產品佔比提升、部分機型降價等影響所致。費用方面，24Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.0%/9.3%/6.4%/0.4%，同比分別-1.4/+5.4/+1.8/+1.2pct，其中費用率提升主要系收入下降但部分成本支出固定，銷售費用率有所收縮表明公司收縮宣傳投放力度。綜合影響下，公司Q2 銷售淨利率爲6.06%，同比-16.15pct，盈利能力承壓。
完善渠道建設，期待經營修復。隨着行業競爭加劇，公司持續完善渠道佈局。
一方面保持傳統經銷渠道優勢，提高銷售能力；另一方面深化電商渠道業務，報告期內天貓+京東平台總計成交金額達2.2 億元。此外，公司還積極拓展家裝、KA、工程、下沉市場等增量渠道，重點在新零售的下沉渠道增設服務網點，入駐京東家電、天貓優品等，新渠道建設爲公司提供成長動力，渠道網絡不斷加密。雖然短期內隨整體環境承壓，但集成化和智能化是廚電的長期趨勢，期待長期品牌及渠道建設成效。
投資建議：考慮到近年間地產負面影響較大，我們調整公司24-26 年EPS 預測爲0.66/0.76/0.88 元（24-25 年原值爲2.69/3.16 元），對應PE 分別爲32/28/24倍。長期看，公司憑藉渠道運營和產品創新有望保持份額優勢，壓力過後期待成長，參考絕對估值法，下調公司目標價至25 元，維持「推薦」評級。
風險提示：地產大幅下行風險，市場競爭大幅加劇，宏觀經濟波動風險。