2024H1 实现营收496 亿元（yoy-29%），归母净利-12.2 亿元（同比减亏）。養豬扭虧，飼料盈利回升，資產負債表穩步修復
養豬扭虧帶動公司24Q2 扭虧，飼料業務盈利回升，公司資產負債表穩步修復。我們維持盈利預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲11.4/47.2/45.6 億元，對應BVPS 爲5.70/6.74/7.74 元，參考可比公司24E 估值均值1.1XPB，考慮到公司資金面改善、成本下降可期，給予公司24E 1.85XPB，對應目標價10.55 元，維持「增持」評級。
養豬扭虧帶動24Q2 盈利，飼料業務盈利修復
2024H1 實現營收496 億元（yoy-29%），歸母淨利-12.2 億元（同比減虧）。
其中Q2 實現營收256.69 億元（yoy-27.8%，qoq+7.36%），歸母淨利7.17億元（同環比扭虧）。其中養豬業務扭虧或爲Q2 公司歸母淨利潤同環比扭虧主因。我們估算公司Q2 豬產業實現盈利3.5 億元，對應養豬完全成本15.52 元/公斤左右（不剔除資產減值及總部費用），環比下降約1.9 元/公斤；飼料業務盈利約3.3 億元，外銷量519 萬噸，噸淨利64 元/噸左右。公司24Q1 飼料受高價原料及客戶結構調整等影響噸淨利承壓嚴重（約28 元/噸），Q2 已逐步修復。公司24H1 共實現飼料外銷量991 萬噸，同比-4%，其中禽飼料/豬飼料同比+11%/-34%，水產料及反芻料銷量同比小幅下降。
生豬生產指標優化，資產負債表穩步修復
公司自2023 年年底以來持續推進北方豬場的場線改造，優化種豬及育肥環節生產管理等工作，生產指標明顯優化。截至24H1 公司窩均斷奶仔豬數/PSY 提高至11.1 頭/25.2 頭，較去年底+0.3 頭/1.7 頭。斷奶仔豬成本降至280 元/頭以下，較去年底下降60 元/頭左右。生產指標優化利好長遠發展，公司24Q2 業績拐點已顯現。我們預計伴隨後續飼料成本下降及養殖成績持續提升，公司養豬成本或仍有下降空間，疊加豬週期向上，公司24H2 養豬或有較好盈利。截至24H1 末，公司資產負債率爲73%、環比-1pct；24H1經營性現金流量淨額爲46.5 億元，同比+135%。公司定增計劃穩步推進，目前已經股東大會同意，之後需向交易所提交材料申請。
24Q3 高豬價持續性或可期待，公司穩步推進復工復產考慮到23Q4 能繁母豬存欄持續加速去化，2-5 月全國新生仔豬數基本平穩，且今年二育/壓欄一直偏謹慎、國內凍肉庫存已持續下降至低位，我們認爲24Q3 豬肉供給壓力或偏低，高豬價或仍有一定支撐，公司養豬盈利或進一步改善。公司下半年穩步推進復工復產工作，截至2024 年6 月底能繁母豬約73 萬頭，預計年底恢復至80 萬頭左右。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反覆，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。
