2024H1 核心經營利潤27.99 億元，同增13.0%。2024H1，公司實現營收214.91億元/+13.8%；歸母淨利潤22.58 億元/-9.7%，主要系匯兌損益變動和增值稅優惠政策取消（2024H1 淨匯兌虧損0.26 億元，2023H1 收益1.93 億元；2024H1 取消，2023H1 稅項加計扣除1.59 億元而2024 年取消）。若剔除相關事項影響，實現核心經營利潤27.99 億元/+13.0%，符合我們預期。
翻檯改善明顯、客單適應消費環境走低，下半年開店有望提速。2024H1，公司整體翻檯率4.2 次，同比+0.9 次，其中一、二、三線及以下、港澳臺城市翻檯率分別爲4.0/4.3/4.1/4.2 次，分別同比+0.6/0.8/0.9/0.1 次，低線城市翻檯恢復更爲強勁。公司客單價下滑97.4 元/-5%，系適應消費環境推出更高性價比產品。截至期末，公司共1343 家門店/-39 家，系調整存量門店，新開11 家仍較謹慎。考慮到新開門店成功率較高（新開店翻檯率4.6 次>存量門店4.2 次），下半年公司拓店速度有望邊際加快，我們仍維持全年門店淨增低個位數佔比預測。
核心經營利潤率保持穩定，毛利率創上市以來新高。2024H1，公司歸母淨利率9.48%/-2.47pct，核心經營利潤率13.0%，同比持平持平。原材料、人工及租金成本費率合計79.8%/-0.5%，管控效果良好，其中原材料成本佔比39.0%/-1.7pct，毛利率61.0%創上市以來新高，系供應鏈成本管控及產品組合優化綜合帶動；人工佔比33.3%/+2.7pct，主要系翻檯率提升需要更多人員儲備及人員激勵有所提升；物業租金及折舊攤銷佔7.5%/-1.5pct，系折舊攤銷絕對值下滑。
「紅石榴」加碼新品牌孵化，派發中期現金股息。公司報告中提出「紅石榴計劃」，旨在鼓勵孵化新品牌，創業項目包括焰請烤肉鋪子、小嗨火鍋、「小嗨愛炸」炸雞等，新品牌孵化成爲公司戰略新重心。爲匹配戰略新重心公司近期調升苟軼群（原擔任蜀海董事長）爲CEO，引入霸王茶姬創始人張俊傑擔任獨立非執行董事。公司宣告將派發年半年度現金股息，分紅比例提升至95%（2023 年約93%）。若全年分紅比例穩定，現價股息率達7%。
風險提示：翻檯率恢復不及預期、客單價下滑、新品牌孵化失敗投資建議：考慮到2024 年匯兌收益及增值稅優惠取消影響，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至46.2/51.2/56.2 億元（調整方向-9%/-11%/-11%），對應增速爲3%/11%/10%，動態PE 爲14/13/12x。2024年以來公司經營效能維持較高水準，展望未來門店經營能動性激發後翻檯率仍有上行潛力，此外，我們建議審慎樂觀跟蹤公司加盟模式、新店模型嘗試以及副牌的積極探索，未來其中某一環均不排除形成超預期的增長點。2024年中期公司派發現金股息也有助於增強公司投資吸引力，維持公司中線「優於大市」評級。