二是毛利率提升反映了公司高价库存消化较快。2Q24 公司的毛利率为16.0%，环比+9.8ppt。我们认为，在锂价下行的背景下公司毛利率提升，反映了公司应对下行周期库存管理策略的变化，前期高价库存逐步消化。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績，實現營業收入95.9 億元，同比-47%，歸母淨利潤-7.6 億元，同比-113%，扣非後的歸母淨利潤-1.6 億元。公司2Q24 實現營業收入45.3 億元，同比-48%，環比-10%，歸母淨利潤-3.2 億元，扣非後的歸母淨利潤0.9 億元，同比-95%，環比+137%，符合我們預期。
一是鋰鹽價格下行導致營業收入下降。根據亞洲金屬網，1H24 國內電碳含稅均價爲10.2 萬元/噸，同比-68%，我們認爲鋰鹽價格下行是2Q24 公司收入環比下降的主要原因。
二是毛利率提升反映了公司高價庫存消化較快。2Q24 公司的毛利率爲16.0%，環比+9.8ppt。我們認爲，在鋰價下行的背景下公司毛利率提升，反映了公司應對下行週期庫存管理策略的變化，前期高價庫存逐步消化。
三是鋰電池業務盈利能力下降。1H24 公司電池業務實現營業收入27.1 億元，同比-34%，毛利率爲9.9%，同比-9.5ppt。我們認爲，公司電池業務盈利能力下降主要由於市場競爭激烈所致。
發展趨勢
具備短期盈利能力的自有資源進展順利，放緩遠期資本開支投入。報告期內公司自有資源項目進展順利，一是馬裏Goulamina 鋰礦一期的浮選產線建設正在進行收尾工作，破碎產線已經完成並且啓動，公司預計今年內產出首批鋰輝石。二是公司繼續阿根廷Mariana 鹽湖的建設工作，計劃在2024年底前試生產。三是在產的Cauchari 鹽湖產能爬坡順利，目前產出已經爬坡至設計產能的70%左右。根據公司公告，鋰鹽價格下行對公司提出了新的挑戰，公司規劃更加謹慎的控制資本開支節奏，推遲部分短期收益不明顯的中長期項目資本支出，並規避鋰電池板塊的無效擴張及惡性競爭。我們認爲，公司放緩遠期資本開支有利於在下行週期提高資金使用效率，並在週期底部階段具有更強的戰略靈活性。
盈利預測與估值
考慮鋰價中樞下行和公允價值變動損益影響，我們下調2024 和2025 年淨利潤-104%和-65%至-1.3 億元和12.9 億元。當前A 股和H 股股價對應2025 年42.6 倍和24.2 倍市盈率。由於鋰價下行預期已經在股價中得到較爲充分的反映，我們維持跑贏行業評級，我們下調A 股和H 股目標價31%和35%至35.5 元和23.3 港元，因爲我們預計2024 年虧損，我們將估值切換至2025 年，A 股和H 股目標價分別對應55.5 倍和31.9 倍2025 年市盈率，較當前股價分別有30%和32%的上行空間。
風險
鋰鹽價格超預期下行；鋰礦價格維持高位；資源項目進展低於預期。
