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天味食品(603317):收入承压 业绩基本符合我们预期

天味食品(603317):收入承壓 業績基本符合我們預期

中金公司 ·  08/31

2Q24 業績基本符合我們預期

公司公告1H24 業績:2Q24 收入6.1 億元,同比-6.8%;歸母淨利潤0.71 億元,同比-10.9%;扣非淨利潤0.63 億元,同比+6.1%。業績基本符合我們預期。

發展趨勢

收入承壓,中式復調爲增長驅動。收入端,公司2Q24 收入同比-6.8%。我們預計,食萃並表(2023 年5 月初並表)對收入增速貢獻約爲5ppt,主業表現較差主因火鍋底料增長壓力較大。分產品看,2Q24 火鍋底料收入2.0 億元,同比-23%,我們預計主因消費環境偏弱,以及中小白牌分流影響;2Q24中式復調收入3.9 億元,同比+4.7%,我們測算,扣除並表影響,內生收入同比下降個位數;分渠道看,2Q24 電商/線下渠道收入分別同比+57%/-15%,電商收入高增主因食萃並表貢獻、公司主動加強線上佈局。分區域看,主力西部/東部市場收入分別同比+2.4%/-5.8%,優勢市場表現好於整體。

2Q24 利潤率受規模效應、非經常項目影響。2Q24 公司毛利率33.3%,同比+2.2ppt,主因高毛利率的中式復調錶現較好、成本下降,我們認爲成本紅利有望延續。費用端,2Q24 銷售/管理/研發費用率分別同比-0.7/-1.4/ +0.6ppt,公司加強費用管理,費用率有所改善。2Q24 投資淨收益同比減少0.17 億元,1H24 則基本持平,主要是理財到期節點波動導致確認節奏變化。綜上,2Q24歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤同比-10.9%/+6.1%。

關注食萃表現及新品效果。1H24 公司大紅袍C 端業務併入好人家管理後,因戰略調整銷售有所波動,我們預計公司將通過渠道、產品梳理補齊大紅袍C 端銷售額的下降。目前公司全國銷售網點60 萬個,公司通過營銷數字化轉型、探索物碼營銷的分潤模式,提高銷售能力。1H24 公司陸續推出番茄酸湯魚、泡椒酸菜魚、醬香香鍋等新品,不斷完善產品矩陣。

盈利預測與估值

考慮需求偏弱,我們下調2024/25 年收入8.6%/16.0%至33.2/34.9 億元,考慮成本下行盈利能力改善,維持2024 年歸母淨利潤5.4 億元,考慮2025 年收入調整,下調2025 年歸母淨利潤7.6%至6.0 億元。當前股價交易於2024/25 年20.1/18.1 倍P/E,考慮盈利預測調整及板塊估值變動,下調目標股價19.4%至12.5 元/股,對應2024/25 年24.7/22.2 倍P/E,較當前價有22.9%上行空間。考慮公司爲復調行業頭部企業,且持續推進新品研發和渠道優化,維持跑贏行業評級。

風險

新品推廣不及預期,行業競爭加劇,食品安全風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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