事件

2024 年8 月28 日，祖名股份发布2024 年半年度报告。

投资要点

营收持续增长，市场拓展致使费用增加

2024H1 总营收7.57 亿元（同增12%），主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广增长所致；归母净利润亏损0.08 亿元（同减143%），扣非归母净利润亏损0.09 亿元(同减154%)。其中2024Q2 总营收3.76 亿元（同增7%），归母净利润亏损0.17 亿元（同减310%）,扣非归母净利润亏损0.18 亿元（同减338%）。2024H1 毛利率同减2pct 至23.78%，销售费用率同增2pct 至16.95%，主要系市场拓展、促销等方面费用支出增加所致；管理费用率同增0.3pct 至5.17%。综合来看，2024H1 净利率同减4pct 至-1.96%。

生鲜豆制品高速增长，经销渠道持续拓展

产品上，2024H1 生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他的营收分别为5.15/1.00/0.39/0.83 亿元， 分别同增15%/13%/2%/8%。瓶装豆奶与玉米汁带动植物蛋白饮品收入增长。同时，公司重点开发区域性特色产品，推出有机系列和低嘌呤系列新品，打造满足健康需求的优质产品。渠道上，2024H1 经销模式/ 直销模式/ 商超模式的营收分别为4.92/0.93/1.52 亿元，分别同增11%/29%/14%。直销模式增长最快，主要系老乡鸡与电商销售收入增加所致。公司积极抢占空白市场，重点拓展扬州区域，在大本营长三角地区加强护城河构建，并采用小配送模式提高销量。截止2024H1，公司浙江省/江苏省/上海市/其他地区的经销商数量分别为956/592/199/374 家，较年初净增51/53/24/80 家。

盈利预测

公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，我们看好公司渠道模式转换后经营效率的提升。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.36/0.45/0.52 （ 前值为0.38/0.47/0.56）元，当前股价对应PE 分别为36/29/25倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。