餐厅层面盈利持续增长，成本费用优化。（1）原材料及易耗品：增长14.0%至1.25 亿美元，占收入比例33.6%，同比减少0.2pct。（2）员工成本：增长17.3%至1.3 亿美元，占收入比例34.1%，同比增加0.8pct，主因餐厅网络扩张，客流量及翻台率上升等策略下导致的员工人数增加，以及个别经营所在国家的法定最低薪资上涨。（3）折旧与摊销：下降6.7%至0.39 亿美元，占收入比10.5%，同比减少2.4pct，主要源自折旧减少与收入增加。（4）物业租金及相关开支（短租部分）：增长44.4%至0.09 亿美元，主因开设新餐厅令物业管理费增加及随着来自相关餐厅的收入有所增加，可变租赁付款增加。（5）水电开支：增长8.73%至0.13 亿美元，占收入比例3.7%，维持相对稳定。（6）差旅及相关开支：增长39.1 至0.03 亿美元，占收入比例0.9%，同比增加0.2pct，主因由于随着业务扩张，商务旅行有所增加。（7）其他开支：增长19.1%至0.33 亿美元，同比增加0.4pct，主因餐厅网络扩张及翻台率提升，令外包服务费增加0.05亿美元。（8）其他亏损：增长 81.0%至0.18 亿美元，占收入比例3.1%，主要为汇兑亏损。（9）财务成本：下降9.3%至0.04 亿美元，维持相对稳定。特海國際發佈2024 年半年報。1H24 公司收入3.71 億美元，同比增長14.5%；歸母淨虧損458 萬美元（1H23 淨利354 萬美元），主因包含匯兌虧損約0.2億美元，剔除後測算淨利率約4%。1H24 餐廳層面經營利潤率8.7%，同比增加0.4pct。餐廳整體及同店翻檯率均達到3.8 次/天，同比增長0.5 次/天，翻檯率增長幅度較爲顯著，主要得益於：①經濟環境持續復甦；②各地門店在提升顧客滿意度、擴大顧客群體、捕捉更豐富消費場景等方面做出的努力。
東南亞以外地區貢獻增量，新業務提供新機遇。收入結構上，①餐廳經營收入3.56 億美元，同比增長14.0%，其中東南亞佔比54.9%，減少2.7pct，東亞、北美洲、其他（澳大利亞、英國、阿聯酋）佔比分別爲12.1%、20.7%、12.3%，分別增加0.6pct、0.9pct、1.2pct。②外賣業務收入0.052 億美元，同比增長20.9%。③其他收入0.092 億美元，同比增長33.3%。
餐廳網絡擴張提速，翻檯率顯著增長。①餐廳規模：1H24 末餐廳數量合計122家，較去年同期淨增加7 家，開業8 家新店，關閉1 家東南亞地區門店。分地區看，東南亞、東亞、北美洲、其他地區各74、18、20、10 家，各增加5、1、2、0 家。②餐廳表現：1H24 累計接待顧客0.15 億人次，同比增長17.9%；整體客單價24.6 美元，同比降低3.5%；整體平均翻檯率爲3.8 次/天，較1H23的3.3 次/天上升0.5 次/天，餐廳接待能力提升。③同店經營：東南亞、東亞、北美洲、其他地區同店日均銷售額分別爲1.6、1.6、2.2、2.7 萬美元，分別同比增長2.0%、22.5%、14.2%、12.3%；同店翻檯率各爲3.7、4.2、4.1、4.1次/天，分別同比增加0.4、0.9、0.9、0.4 次/天。
餐廳層面盈利持續增長，成本費用優化。（1）原材料及易耗品：增長14.0%至1.25 億美元，佔收入比例33.6%，同比減少0.2pct。（2）員工成本：增長17.3%至1.3 億美元，佔收入比例34.1%，同比增加0.8pct，主因餐廳網絡擴張，客流量及翻檯率上升等策略下導致的員工人數增加，以及個別經營所在國家的法定最低薪資上漲。（3）折舊與攤銷：下降6.7%至0.39 億美元，佔收入比10.5%，同比減少2.4pct，主要源自折舊減少與收入增加。（4）物業租金及相關開支（短租部分）：增長44.4%至0.09 億美元，主因開設新餐廳令物業管理費增加及隨着來自相關餐廳的收入有所增加，可變租賃付款增加。（5）水電開支：增長8.73%至0.13 億美元，佔收入比例3.7%，維持相對穩定。（6）差旅及相關開支：增長39.1 至0.03 億美元，佔收入比例0.9%，同比增加0.2pct，主因由於隨着業務擴張，商務旅行有所增加。（7）其他開支：增長19.1%至0.33 億美元，同比增加0.4pct，主因餐廳網絡擴張及翻檯率提升，令外包服務費增加0.05億美元。（8）其他虧損：增長 81.0%至0.18 億美元，佔收入比例3.1%，主要爲匯兌虧損。（9）財務成本：下降9.3%至0.04 億美元，維持相對穩定。
提升管理水平，增強客戶連接。1H24，公司各區域的餐廳管理能力和經營效率顯著提升，主要源自：①經濟環境的持續復甦；②各地門店在提升顧客滿意度、擴大顧客群體、捕捉更豐富消費場景等方面做出的努力。例如結合節假日、演唱會、旅遊季、體育賽事等事件開展活動，以及拓寬周邊顧客群體、深入經營家庭聚餐場景、夜宵場景等；③產品創新和優化，貼近各地消費者的需求和喜好，指定各國國家經理作爲各地市場產品工作的第一責任人，1H24 在各國累計優化和上新超過500 次，覆蓋了鍋底、菜品、小吃及飲料等品類；④持續優化全球供應鏈，積極尋找本地優質供應商，在確保餐品品質的同時，繼續加強成本管控，提升運營效率。⑤探索不同業態的創新與經營， 「紅石榴計劃」組建了一支富有創新精神的高技能管理人才隊伍，涵蓋門店運營、產品研發、品牌營銷等各環節。鼓勵業績表現優秀的管理人員，通過「雙管」、「多管」的方式，既管理原有門店或業務，又參與新業態創業和管理，以激發優秀人才更多的潛力，提升內部管理效能。
更新盈利預測與估值。我們看好公司的品牌優勢、管理理念及國際運營能力，短期有望繼續在低底薪、高分紅薪酬結構下優化餐廳經營效率，長期堅持本地化+創新驅動成長，連鎖化空間廣闊。預計2024-26 年收入分別爲8.0 億美元、9.2 億美元、10.4 億美元，分別同比增長17%、15%、14%，歸母淨利分別爲0.16 億美元、0.53 億美元、0.68 億美元，分別同比降低36%、增長224%、增長29%。對應EPS 各爲0.03、0.08、0.10美元/股。按2025 年1.2-1.4 倍PS，計算合理價值區間1.70-1.98 美元/股，對應13.23-15.43 港元/股（以1 美元=7.8026 元港幣換算）；維持「優於大市」評級。
風險提示：門店擴張不及預期，市場競爭加大，食品安全風險。
