本報告導讀：
2024Q2 收入增長符合預期，利潤端受海外拓店提速費用前置及匯兌影響有所波動；海外拓店提速釋放，下半年旺季表現值得期待。
投資要點：
業績符合預期 ，「增持」評級。維持預計公司2024-2026 年營收分別爲173.56/209.80/251.01 億元，經調整淨利潤分別爲28.69/34.48/41.32億元。考慮到國內拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年20xPE，維持目標價49.60港元，維持「增持」評級。
業績簡述：2024Q2 實現營收40.35 億元/yoy+24.1%，其中海外收入15.10 億元/yoy+35.5%，國內收入25.25 億元/yoy+18.1%；經調整淨利潤6.25 億元/yoy+9.4%，整體業績符合預期。
品牌升級與海外佔比提升，驅動毛利率創新高。2024Q2 營收40.35億/yoy+24.1%，經調整淨利潤6.25 億/yoy+9.4%，經調整淨利率15.5%/yoy-2.1pct，剔除匯兌損益影響的經調整淨利潤同增24.6%。
業績較快增長主要由於：①國內及海外持續拓店佈局；②國內受Chiikawa 等IP 帶動，同店銷售恢復率98.3%，穩健增長彰顯經營韌性；③海外及TOPTOY 開店提速，同店銷售保持雙位數增長，驅動收入快速增長。2024Q2 毛利率環比及同比均有提升，主要由於：①直營佔海外收入貢獻由2023Q2 的45.7%提升至55.7%；②受益IP戰略及品牌升級戰略，國內毛利率提升；③產品組合轉向盈利能力更高的產品，TOPTOY 毛利率提升；淨利率季度間有所波動，主要由於海外拓店提速帶來的前置費用及匯兌損益波動。
IP 提振品牌勢能，海外拓店提速釋放。IP 提振國內與海外品牌勢能，加盟商拓店意願積極，2024Q2 單季Miniso 門店國內淨增81 家，海外淨增157 家，TOPTOY 淨增35 家；維持2024 年國內全年淨增350-450 家，海外全年淨增550-650 家，TOPTOY 淨增100 家目標。
基於：①國內大店戰略持續推進，有望帶動IP 銷售佔比持續提升；②海外市場直營驅動，隨着產品組合優化、IP 銷售佔比提升，經營槓桿逐步釋放；預計公司IP 銷售佔比提升仍有較大空間，IP 設計零售集團值得期待。
風險提示：海運運費及關稅政策波動、同店拓店不及預期風險。