事件：山東出版發佈2024 年半年報，公司2024H1 營收59.44 億元，同增13.8%；利潤總額10.36 億元，同增16.0%；歸母淨利潤7.54 億元，同減15.6%；扣非歸母淨利潤6.96 億元，同減16.4%。公司2024Q2 營收34.74 億元，同增14.0%；利潤總額7.60億元，同增11.4%；歸母淨利潤5.44 億元，同減20.2%；扣非歸母淨利潤4.96 億元，同減24.8%。
點評：收入和利潤總額實現高增，出版發行穩步增長，出版融合創新不斷推進
1）經營端穩中向好，收入和利潤總額實現高增。公司2024H1 及2024Q2 收入和利潤總額實現高增，證明經營端穩健。歸母淨利潤則因所得稅政策變化導致所得稅費用增加。
2）出版發行穩步增長。未剔除內部抵消口徑下，2024H1，公司出版業務實現營收17.8億元，同比增長5.4%，毛利率29.2%，同比增長2.1pct；發行業務營收42.2 億元，同比增長7.9%，毛利率35.1%，同比減少0.6pct。教材教輔方面，公司積極拓展教材教輔品類，新增《強國有我 思政學堂》等62 個品種（系列）。同時，公司完成2024 年春季中職教材教輔徵訂，實現中職教材教輔發行業務穩健發展。一般圖書方面，2024年上半年公司監控銷量10 萬冊以上的圖書20 種，累計監控銷量超過10 萬冊的圖書491種。
3）出版融合創新不斷推進。創新業務方面，智慧教育領域，融合教輔出版和大數據技術的「作業+學情診斷大數據反饋」項目平穩有序推進，在試點城市組織的多次測試中，反饋效果良好。研學領域，公司擴大特色研學營地集群優勢，2024H1 研學文旅營業收入同比增長超過60%。老年領域，公司打造了數字化平台「輕齡家」，不斷豐富平台內容，優化平台適老化體驗和功能。
4）有效控制費用率，費用率穩定。公司2024H1 銷售、管理、研發費用率分別爲9.1%、10.2%、0.2%，分別同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。公司2024Q2 銷售、管理、研發費用率分別爲9.3%、9.5%、0.2%，分別同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。
盈利預測與估值：考慮到公司2024H1 經營端穩健，以及稅收政策變化會對公司2024-2026 年淨利潤產生影響，我們維持此前公司業績預期，預計山東出版2024-2026年營業收入分別爲133.48/148.26/164.91 億元，分別同比增長9.82%、11.08%、11.23%；歸母淨利潤分別爲18.47/20.55/23.01 億元，分別同比增長-22.26%、11.27%、11.94%。
當前市值對應公司的估值分別爲13.4x、12.1x、10.8x，維持「買入」評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；國有傳媒企業優惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時的風險。