业绩概况：2024 年上半年，公司实现营业收入19.46 亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72 亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+4.1%。

环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越

2024H1 公司新增中标总金额35.85 亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42 亿元，同比增长4.56%。截止24 年6 月30 日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。

近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024 大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。

扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流动资产报废损失1020 万元，同比增长577 万元。2）计入当期的政府补助同比减少207 万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。

公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI 技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16 亿元，同比下降16.77%，经营效率持续提升。

现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善截至2024 年6 月30 日，公司应收账款总额24.34 亿元，较上年末增长2.77亿元；合同资产9.34 亿元，较上年末增加1.84 亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。

但公司回款改善相对可期：1）截止2024 年6 月30 日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规模超过1 亿元。2）公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3）账龄1 年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。

投资建议：我们预测2024-2026 年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31 亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS 分别为0.76、0.85、1.06 元，8月30 日股价对应PE 分别为11.24、10.04、8.07 倍。24/25 年的盈利预测前值分别为4.13、4.69 亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。

风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险