维持“增持” 评级。2024H1 公司营收1633 亿元，同比降4.10%；归母净利润45.45 亿元，同比降0.17%；2024Q2 归母净利润26.18亿元，环比增35.93%，业绩符合预期。考虑行业需求仍偏弱，下调2024-2025 年归母净利润预测至120.86/128.37 亿元（原127.46/139.88亿元），新增2026 年归母净利润预测137.34 亿元，对应EPS 为0.55/0.58/0.62 元。但参考可比公司，给予公司2024 年0.75 倍PB 进行估值，仍维持目标价7.19 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司作爲龍頭鋼企，在產品結構、成本管理等方面具有較強的競爭優勢，行業下行週期，公司將繼續保持行業領先的盈利水平。
投資要點：
維持「增持」 評級。2024H1 公司營收1633 億元，同比降4.10%；歸母淨利潤45.45 億元，同比降0.17%；2024Q2 歸母淨利潤26.18億元，環比增35.93%，業績符合預期。考慮行業需求仍偏弱，下調2024-2025 年歸母淨利潤預測至120.86/128.37 億元（原127.46/139.88億元），新增2026 年歸母淨利潤預測137.34 億元，對應EPS 爲0.55/0.58/0.62 元。但參考可比公司，給予公司2024 年0.75 倍PB 進行估值，仍維持目標價7.19 元，維持「增持」評級。
抵住行業下行壓力，保持領先盈利能力。2024H1 公司鋼材銷量2551.4 萬噸，同比2023H1 小幅降4.8 萬噸；噸鋼毛利172.92 元/噸，同比2023 年平均噸毛利小幅降16.70%。根據Mysteel 數據，2024上半年247 家鋼企平均盈利率37.23%，較2023 年平均盈利率降3.71個百分點，仍有超6 成鋼企維持虧損狀態；對比來看，公司噸鋼盈利水平維持行業領先水平。公司在產品結構、成本管理等方面具有較強的競爭優勢，行業下行週期，有望繼續保持領先盈利水平。
產品結構持續優化。硅鋼方面，青山基地的55 萬噸/年新能源無取向硅鋼結構優化工程和22 萬噸/年高端取向硅鋼綠色製造結構優化項目、寶山基地的20 萬噸/年無取向硅鋼產品結構優化（三步）項目和超高等級取向硅鋼綠色製造示範項目均在推進中；板材方面，東山基地的180 萬噸/年零碳高等級薄板工廠項目和厚板品種拓展改造項目也在建設中。隨着以上項目投產，公司硅鋼、高等級薄板、厚板等高附加值產品產量將繼續提升，有望進一步增強其盈利能力。
繼續挖掘降本潛能，鞏固綠色低碳發展優勢。2024H1 公司圍繞效率提升、經濟爐料、能源消耗、嚴控費用等方面，削減成本45.5 億元，其中變動成本降25.7 億元、固定費用降12.1 億元、期間費用降6.6元、原料採購物流降1.1 億元，公司持續發揮降本優勢，抵抗行業盈利下行壓力。此外，綠色低碳方面，2024H1 公司重點工序能效達標杆比例高達89.2%，其中寶山、東山基地可達100%水平，公司在低碳方面已形成了差異化競爭優勢，將受益於環保政策趨嚴。
風險提示：板材需求顯著下降，硅鋼價格大幅下降。
